VCB đấu giá 2,47% cổ phần tại MBB. Giá khởi điểm là 19.641đ. Triển vọng của MBB rất khả quan. Tiếp tục đánh giá MUA VÀO. Vietcombank (VCB Khả quan) sẽ tổ chức bán đấu giá 53,4 triệu cổ phiếu của NHTMCP Quân Đội (MBB Mua vào) vào ngày 15/10. Mục đích của đợt thoái vốn này là để tuân thủ quy định của Thông tư 36, yêu cầu tỷ lệ sở hữu tối đa của một tổ chức tín dụng tại một tổ chức tín dụng khác là 5%. Cũng theo quy định này, VCB đã thực hiện thoái vốn tại một số tổ chức tín dụng khác trong thời gian qua.

Số lượng cổ phiếu chào bán trong đợt này tương đương 2,47% tổng số cổ phiếu đang lưu hành của MBB, tương đương 35,5% tổng số cổ phần sở hữu của VCB, là 150,6 triệu cổ phiếu (6,97% cổ phần). Số lượng cổ phiếu chào bán tương đương khoảng 9,5 lần KLGD bình quân hàng ngày cổ phiếu MBB trong ba tháng gần đây. Sau thoái vốn, tỷ lệ sở hữu của VCB tại MBB sẽ giảm xuống 4,5%, hay nói cách khác, VCB sẽ không còn là cổ đông lớn của MBB nữa.

Thông báo về kế hoạch thoái vốn này đã được NĐT chờ đợi trong thời gian qua và có thể được coi là động lực hỗ trợ tích cực đối với cổ phiếu, do giá cổ phiếu đã giảm tương đối so với ngành trong những tháng gần đây với những đồn đoán về sự kiện thoái vốn. Với việc NĐTNN không thể tham gia do room đã đầy (MBB đã khóa room ở mức 20%), chúng tôi dự báo giá bán nhiều khả năng sẽ chỉ cao hơn một chút so với giá khởi điểm 19.641đ và giá cổ phiếu vào ngày đấu giá. Ngân hàng hứa hẹn mức tăng trưởng ấn tượng trong năm nay và năm sau dù NHNN có động thái kiểm soát tăng trưởng tín dụng nghiêm ngặt hơn. Các mảng kinh doanh mới như tài chính tiêu dùng và bảo hiểm nhân thọ đang cho kết quả tốt và đóng góp đáng kể vào tăng trưởng lợi nhuận của Ngân hàng trong những tháng đầu năm. Từ năm sau, chúng tôi dự báo tốc độ tăng trưởng của Ngân hàng sẽ trở lại mức ổn định dài hạn nhưng vẫn cao hơn nhiều so với tăng trưởng của nhiều ngân hàng khác. 

Giá khởi điểm là 19.641đ/cp – được xác định dựa trên kết quả thẩm định của đơn vị thẩm định độc lập (CTCP Thẩm định giá Indochina), thấp hơn 11% so với giá đóng cửa của cổ phiếu hôm nay. Tại giá khởi điểm, cổ phiếu MBB có P/B dự phóng 2018 là 1,32 lần so với P/B bình quân cổ phiếu các ngân hàng đã niêm yết là 2,11 lần.

Dĩ nhiên, giá bán thực tế sẽ dựa trên kết quả đấu giá với một số điều kiện. Cụ thể, giá bán không thấp hơn giá khởi điểm và không thấp hơn giá đóng cửa trên sàn tại ngày mở cuộc đấu giá công khai, là ngày 15/10. Nếu bán đấu giá thành công, VCB sẽ thu được khoản lãi ít nhất 608 tỷ đồng từ thoái vốn.

NĐT trong nước sẽ là đối tượng tham gia trong đợt đấu giá này do room khối ngoại hiện đã kín – Room nước ngoài của MBB được khóa ở mức 20% và đã kín từ lâu. Do vậy chỉ có NĐT trong nước tham gia đợt đấu giá lần này. Vì không có sự tham gia của khối ngoại cộng với tỷ lệ free float của cổ phiếu MBB cao nên chúng tôi kỳ vọng giá đấu thành công sẽ khá sát so với giá khởi điểm.

Trên thực tế giá cổ phiếu MBB đã chịu áp lực giảm trong vài tháng qua và chúng tôi cho rằng điều này một phần là do ảnh hưởng từ kế hoạch thoái vốn của VCB. Giá cổ phiếu MBB đã giảm 10% trong khi giá cổ phiếu VCB tăng 11% kể từ ngày 1/6/2018. Hiện với các thông tin quan trọng đã được công bố gồm ngày thực hiện thoái vốn, cơ chế thoái vốn và giá khởi điểm đã được công bố, chúng tôi cho rằng đây sẽ là sự kiện tích cực đối với cổ phiếu MBB trong trung dài hạn.  

Chúng tôi vẫn tin tưởng rằng MBB là một trong những NHTMCP có nền tảng căn bản tốt nhất với triển vọng năm 2018 và 2019 rất tích cực.

Cho năm 2018, HSC dự báo LNTT tăng trưởng 64,4% đạt 7.586 tỷ đồng – Giả định chính của chúng tôi là:

•    Chúng tôi hiện giả định tín dụng tăng trưởng 15,9% đạt 213.500 tỷ đồng trước định hướng tăng trưởng tín dụng thận trọng từ NHNN

•    Chúng tôi cũng giả định huy động tăng trưởng 9,2% đạt 240.428 tỷ đồng.

•    Chúng tôi ước tính tỷ lệ NIM sẽ cải thiện, tăng 0,3% lên 4,71%.

•    Chúng tôi dự báo thu nhập lãi thuần tăng trưởng 28% và đạt 14.363 tỷ đồng.

•    Và dự báo thu nhập ngoài lãi tăng trưởng 62,4% đạt 4.300 tỷ đồng.

•    Chúng tôi ước tính chi phí hoạt động tăng 40% lên 8.406 tỷ đồng.

•    Giả định tổng chi phí dự phòng trích lập là 2.671 tỷ đồng (giảm 11,7%).

•    Ước tính tỷ lệ nợ xấu tại thời điểm cuối năm 2018 là 1,2% sau khi xóa 1.708 tỷ đồng nợ xấu (tương đương 0,8% dư nợ cho vay).

Theo đó chúng tôi dự báo LNTT đạt 7.586 tỷ đồng, tăng trưởng 64,4%. EPS đạt 2.656đ; BVPS là 14.866đ, với P/B dự phóng là 1,49 lần.

Cho năm 2019, HSC dự báo LNTT tăng trưởng 21,4% đạt 9.849 tỷ đồng – Giả định chính của chúng tôi là:

•    Chúng tôi hiện giả định tín dụng tăng trưởng 17% đạt 249.795 tỷ đồng.

•    Chúng tôi cũng giả định huy động tăng trưởng 13% đạt 271.683 tỷ đồng.

•    Chúng tôi ước tính tỷ lệ NIM cải thiện, tăng 0,3% lên 5,01%.

•    Chúng tôi dự báo thu nhập lãi thuần tăng trưởng 19,4% và đạt 17.149 tỷ đồng.

•    Và dự báo thu nhập ngoài lãi tăng trưởng 23,5% đạt 5.309 tỷ đồng.

•    Chúng tôi ước tính chi phí hoạt động tăng 27,4% lên 10.711 tỷ đồng.

•    Giả định tổng chi phí dự phòng trích lập là 2.537 tỷ đồng (giảm 5%).

•    Ước tính tỷ lệ nợ xấu tại thời điểm cuối năm 2019 là 1,2% sau khi xóa 2.873 tỷ đồng nợ xấu (tương đương 0,75% dư nợ cho vay).

Theo đó chúng tôi dự báo LNTT đạt 9.211 tỷ đồng, tăng trưởng 21,4%. EPS đạt 3.222đ; BVPS là 17.258đ, với P/B dự phóng là 1,28 lần

MBB sẽ tiếp tục tăng trưởng trên mức bình quân nhờ cơ cấu tài sản ưu việt và bộ máy lãnh đạo năng động – MBB hiện sở hữu 3% thị phần cho vay. Ngân hàng có thế mạnh trong cho vay khách hàng cá nhân và cho vay các DNNVV được hỗ trợ từ nguồn huy động chi chi phí thấp nhờ tỷ trọng tiền gửi không kỳ hạn cao nhất trong ngành, khoảng 40%. MBB vẫn luôn nghiêm ngặt trong các quy trình cho vay và xử lý nợ xấu khá nhanh. Do đó, các hệ số an toàn của Ngân hàng luôn được đảm bảo, tạo điều kiện cho tín dụng tăng mạnh hơn so với hầu hết các ngân hàng đối thủ. Và với chi phí dự phòng của ngân hàng mẹ sẽ không tăng mạnh và thậm chí có thể giảm, thì tăng trưởng tín dụng sẽ chuyển thành lợi nhuận.

Hai mảng kinh doanh mới; MCredit và MBAL đánh dấu sự mở rộng của MBB vào mảng tài chính tiêu dùng và bảo hiểm nhân thọ. Mặc dù bắt đầu phát triển hai mảng này muộn hơn, MBB có lợi thế khi sở hữu nguồn khách hàng trung thành và do đó cùng với ngân hàng mẹ, hai mảng kinh doanh này sẽ tiếp tục phát triển tốt. MBB đang dần trở thành một ngân hàng đa năng cung cấp cả dịch vụ bảo hiểm và tài chính tiêu dùng. Điều này mang lại cho MBB vị trí dẫn đầu trong số các NHTMCP cung cấp các dịch vụ tài chính toàn diện cho khách hàng.

Trong trung đến dài hạn, HSC dự báo:

•    Dư nợ của MBB sẽ tăng trưởng với tốc độ trung bình gộp năm là 17,3% trong 3 năm tới, với dự nợ của ngân hàng mẹ tăng khoảng 16-17% và của MCredit tăng 40-50% mỗi năm.

•    Trong khi đó hệ số LDR sẽ tăng từ 84% lên 93%.

•    Tỷ lệ NIM sẽ tăng 0,94% lên 5,26% trong giai đoạn này.

•    Thu nhập lãi thuần sẽ tăng trưởng với tốc độ trung bình gộp năm là 22,4% trong 3 năm tới.

•    Trong khi đó thu nhập ngoài lãi sẽ tăng trưởng với tốc độ trung bình gộp năm là 35,2% trong 3 năm tới.

•    Và LNTT của MBB sẽ tăng trưởng với tốc độ trung bình gộp năm là 32,9% trong 3 năm tới.

Quan điểm đầu tư – Tiếp tục đánh giá Mua vào. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 34.200đ, tương đương P/B dự phóng là 2,3 lần. Trong khi đó P/B bình quân ngành hiện là 2,1 lần. KQKD năm 2017 vượt trội với triển vọng năm 2018 vẫn rất khả quan. Ngân hàng tiếp tục mở rộng mảng ngân hàng bán lẻ với cả cho vay và huy động từ khách hàng cá nhân tăng mạnh. Theo đó chi phí tăng lên nhưng được bù đắp phần nào nhờ lợi suất cho vay tăng, đặc biệt là từ mảng tài chính tiêu dùng. MBB vẫn là một trong những ngân hàng có nền tảng căn bản tốt nhất nhờ tỷ lệ LDR tốt, hệ số CAR cao, và chất lượng tài sản tốt.

Nguồn: HSC Research Report