PV Power là đơn vị sản xuất điện lớn thứ 2 tại Việt Nam - PV Power thành lập năm 2007 và thuộc 100% sở hữu của PVN. PV Power là đơn vị sản xuất điện lớn thứ 2 tại Việt Nam sau EVN. Công ty có:

• 1 nhà máy nhiệt điện chạy than – Nhà máy Vũng Áng với công suất 1.200 MW.
• 3 nhà máy nhiệt điện chạy khí gồm Cà Mau 1 & 2 (1.500 MW), Nhơn Trạch 1 (450 MW), Nhơn Trạch 2 (750 MW).
• 3 nhà máy thủy điện gồm Hua Na (180 MW), Dak Drinh (125 MW) và Nậm Cát (3,2 MW).

Tổng công suất các nhà máy trên là 4.208,2 MW; bằng 12% công suất phát điện cả nước.

Đề án cổ phần hóa đã được trình Thủ tướng và sẽ sớm được phê duyệt

– Đề án cổ phần hóa đã được trình lên Thủ tướng vào ngày 15/8/2017 và dự kiến sẽ được phê duyệt trước ngày 28/9/2017. Theo đề án hiện tại, Nhà nước sẽ giảm tỷ lệ sở hữu từ 100% xuống 51% thông qua;

• Bán cho các NĐT chiến lược 28,882% cổ phần, tương đương 676,38 triệu cổ phiếu.
• Tiến hành IPO chào bán 20% cổ phần, tương đương 468,37 triệu cổ phiếu.
• Phát hành cho người lao động 2,76 triệu cổ phiếu, tương đương 0,118% cổ phần.

IPO nhiều khả năng sẽ được tổ chức vào tháng 12/2017 – Mặc dù ngày thực hiện chính thức vẫn chưa được xác nhận. IPO sẽ thực hiện đấu giá cổ phiếu sơ cấp. Tỷ lệ cổ phần chào bán sẽ là 20%, tương đương 468,37 triệu cổ phiếu, tăng so với quy mô ban đầu chỉ là 4% sau chỉ thị gần đây của Bộ Kế hoạch và Đầu tư yêu cầu các công ty thực hiện cổ phần hóa phải chào bán 15-20% cổ phần trong phiên đấu giá. Như đã đề cập, chúng tôi xem đây là nỗ lực nhằm cải thiện tỷ lệ free float. Và điều chỉnh quy định này theo sau thực tế rằng một số trường hợp trước đó khi các công ty cổ phần hóa chỉ bán một phần nhỏ cổ phần trong đấu giá IPO dẫn đến giá cổ phiếu tăng mạnh lên mức định giá rất cao sau niêm yết với khối lượng cổ phiếu giao dịch rất nhỏ. Điều chỉnh này khiến quá trình tìm kiếm đối tác chiến lược trở nên phức tạp hơn.

Đợt chào bán cho NĐT chiến lược và CBCNV sẽ diễn ra vào Q1/2018 – hoặc sau khi IPO. Số lượng NĐT chiến lược tối đa được chào bán là 3 NĐT gồm cả NĐT trong ngành và NĐT tài chính. Công thức tính giá chào bán cho NĐT chiến lược không được công bố nhưng chúng tôi cho rằng giá chào bán sẽ gần với giá trúng đấu giá IPO bình quân. Còn giá chào bán cho CBCNV có thể sẽ bằng 70% giá trúng đấu giá IPO bình quân. Nói chung các doanh nghiệp cơ sở hạ tầng lớn trong một nền kinh tế đang phát triển nhanh như Việt Nam thường sẽ thu hút được nhiều sự quan tâm và sẽ không khó để thu hút doanh nghiệp có uy tín trong cùng lĩnh vực muốn tìm kiếm cơ hội ở một nền kinh tế đang tăng trưởng nhanh và khá lớn.

Ước tính doanh thu 6 tháng tăng trưởng tốt nhưng lợi nhuận không tăng trưởng – Ước tính doanh thu 6 tháng đầu năm tăng 29% và đạt 15,5nghìn tỷ đồng trong khi LNST giữ nguyên và chỉ đạt 1 nghìn tỷ đồng.

Công ty đặt kế hoạch doanh thu tăng trưởng với tốc độ gộp bình quân năm là 26% còn LNST của cổ đông công ty mẹ là 13% trong 5 năm tới- PV Power đặt kế hoạch đến năm 2022 doanh thu đạt 63.963 tỷ đồng (tăng trưởng 24%) và LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 3.666 tỷ đồng (giảm 16%).

Giả định của công ty là:

• Sản lượng tăng trưởng với tốc độ gộp bình quân năm là 4% và đạt 28.206 triệu kWh (tăng 11%) vào năm 2022. Dự báo này dựa trên việc nhà máy điện chạy bằng khí là Nhơn Trạch 3&4 đi vào hoạt động với công suất mỗi nhà máy là 750 MW; dự kiến lần lượt đi vào hoạt động vào 2021 và 2022. Theo đó tổng công suất phát điện của PV Power sẽ tăng 18% vào cuối năm 2021 và tăng tiếp 15% vào cuối năm 2022.
• Giả định tỷ suất lợi nhuận gộp tăng từ 13,2% trong năm 2017 lên 16,4% năm 2020 nhờ chi phí khấu hao giảm mạnh từ năm 2019 do máy móc thiết bị của nhà máy nhiệt điện chạy khí Cà Mau 1&2 khấu hao hết từ năm 2018. Chúng tôi ước tính chi phí khấu hao máy móc thiết bị của nhà máy Cà Mau 1&2 vào khoảng 800 tỷ đồng/năm; bằng khoảng 4% giá vốn hàng bán của PV Power.

Nâng công suất thêm 160% trong 10 năm tập trung vào nhà máy nhiệt điện chạy khí: Công ty dự kiến nâng công suất phát điện thêm 160% lên10.958 MW vào cuối năm 2026. Trong đó:

• Tổng công suất nhiệt điện chạy khí sẽ tăng thêm 250% lên 9.450 MW.
• Tổng công nhiệt điện chạy than và thủy điện lần lượt giữ nguyên ở 1.200 MW và 308 MW.

Là doanh nghiệp phát điện độc lập lớn nhất trên thị trường đang tăng trưởng nhanh là Đông Nam Á - PV Power là doanh nghiệp phát điện độc lập được quản trị tốt và có thể nâng dần thị phần phát điện cho EVN từ 12% hiện nay lên 15% vào cuối năm 2026. Nhờ PVN gần như độc quyền mua và cung cấp khí, chúng tôi cho rằng PV Power sẽ có vị thế thống trị tương lai lâu dài của ngành khí tự nhiên tại Việt Nam. Trong khi giá đầu vào bằng giá bán buôn khu vực, thì nhờ mối quan hệ với PVN, PV Power có tầm nhìn chiến lược tốt nhất cho việc mở rộng.

• Tuy nhiên tỷ suất lợi nhuận gộp tăng chỉ là tạm thời, từ 2019 đến 2021 khicác nhà máy Nhơn Trạch đi vào hoạt động. Theo đó chi phí khấu hao sẽ tăng. Chưa kể nên đánh giá PV Power dựa trên EBITDA.
• Chúng tôi giả định mối liên hệ giữa PVN và EVN sẽ giúp PV Power giữ được vị thế là doanh nghiệp phát điện độc lập với vị thế chiếm lĩnh thị trường trong trung dài hạn.
• Ban lãnh đạo có năng lực và hiểu rõ ngành cộng với tiềm năng của ngành nhiệt điện chạy khí tốt

Kết luận nhanh – Mặc dù thiếu thông tin định giá, IPO của PV Power sẽ thu hút NĐT với triển vọng tăng trưởng khả quan và vị thế quan trọng của công ty trên thị trường điện Việt Nam do công ty đóng góp 12% tổng công suất sản xuất điện cả nước. Và Việt Nam được dự báo sẽ là thị trường tăng trưởng nhanh nhất ở Đông Nam Á với tốc độ tăng trưởng tiêu thụ điện trung bình gộp là 7,1% trong giai đoạn 2016-2020. Hơn nữa, triển vọng tăng trưởng dài hạn sẽ vượt mức trên với (1) tổng công suất dự kiến tăng 36% lên 5.708,2 MW nhờ nhà máy Nhơn Trạch 3 & 4 đi vào hoạt động; (2) tỷ suất lợi nhuận cao hơn nhờ chi phí khấu hao và chi phí lãi vay cho Cà Mau 1 & 2 giảm khi đến cuối năm 2018 hai nhà máy này đã được khấu hao toàn bộ.

Nguồn: HSC