Tổng Công ty Đầu tư phát triển đô thị và Khu công nghiệp Việt Nam – CTCP (IDICO – Khả quan) đã tổ chức IPO thành công qua hình thức đấu giá với giá bình quân là 23.940đ, cao hơn 25% so với giá khởi điểm – IDICO, một trong những DNNN chuyên về phát triển KCN lớn nhất tại Việt Nam đã bán 55,3 triệu cổ phiếu (tương đương 18,4% cổ phần) thông qua đấu giá công khai với giá khởi điểm là 18.000đ. Tổng số lượng đăng ký là 269 triệu cổ phiếu, gấp gần 5 lần số lượng cổ phiếu chào bán, là 55,3 triệu cổ phiếu. Đã có 582 NĐT cá nhân trong nước đăng ký mua 146 triệu cổ phiếu, 9 NĐT cá nhân nước ngoài đăng ký mua 712.500 cổ phiếu, 25 NĐT tổ chức trong nước đăng ký mua 33,4 triệu cổ phiếu, và 40 NĐT tổ chức nước ngoài đăng ký mua 89 triệu cổ phiếu.

Giá bán cao nhất là 28.600đ/cp trong khi đó giá bán thấp nhất là 23.200đ, như vậy giá bán bình quân là 23.940đ/cp. Chỉ có 116 nhà đầu tư đấu giá thành công, gồm 35 NĐT tổ chức và 81 NĐT cá nhân. Tổng giá trị phiên đấu giá là 1.324 tỷ đồng (xấp xỉ 59 triệu USD).

Giá bán bình quân khá cao do số lượng đăng ký mua lớn – Giá bán bình quân cao hơn giá khởi điểm 25% và hoàn toàn nằm trong ước tính của chúng tôi dựa trên thực tế số lượng đăng ký lớn hơn rất nhiều so với số lượng chào bán. Chúng tôi nhận thấy rằng giá bán cao nhất cao hơn 37% so với giá khởi điểm, cho thấy mức P/E rất cao mà nhà đầu tư sẵn sàng chi trả. Chúng tôi ước tính ở mức giá bán bình quân, P/E dự phóng 2017 là 16,7 lần và ở mức giá đấu thành công cao nhất P/E dự phóng là 19,9 lần.

P/E cao phản ánh kỳ vọng đối với một trong những DNNN đầu ngành hoạt động trong 4 lĩnh vực khác nhau gồm KCN, BOT, điện và xây lắp trong khi đó một lợi thế khác là quỹ đất để phát triển các dự án nhà ở xã hội hay nhà ở phân khúc bình dân.

HSC ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu IDICO là 25.400đ/cp, tương đương P/E dự phóng 2017 là 17,7 lần và P/E dự phóng 2018 là 16,9 lần.

NĐTNN mua gần 3/4 số lượng cổ phiếu chào bán – NĐTNN mua thành công 41,3 5 triệu cổ phiếu trong số 55,3 triệu cổ phiếu chào bán. Do đó, chúng tôi ước tính tỷ lệ sở hữu nước ngoài sau IPO sẽ là 14% so với mức 0% trước đó. Theo kế hoạch cổ phần hoá giảm sở hữu nhà nước xuống 36%, công ty sau đó sẽ thực hiện các đợt phát hành như sau;

• Bán cho nhà đầu tư chiến lược 45% (tương đương135 triệu cổ phiếu) sau đợt IPO. IDICO tìm kiếm tối đa 3 nhà đầu tư chiến lược trong đó mỗi nhà đầu tư có thể đăng ký tối đa 45 triệu cổ phần (15% vốn điều lệ). Tổng giá trị từ đợt chào bán này là 2.400 tỷ đồng (tương đương 106,6 triệu USD) tại giá khởi điểm của cuộc đấu giá. Giá bán cho các nhà đầu tư chiến lược sẽ không thấp hơn giá thắng trung bình trong đợt IPO. Việc chào bán có thể thu hút các doanh nghiệp có hoạt động kinh doanh tương đồng tìm kiếm sự mở rộng ở 1 trong 3 lĩnh vực kinh doanh cốt lõi bao gồm phát triển KCN và đô thị, Xây lắp và Kinh doanh điện.

• Bán cho CBNV 0,56% cổ phần (1,69 triệu cổ phiếu).

IDICO có kế hoạch trả cổ tức tiền mặt 400đ/cp cho năm 2017 – IDICO có kế hoạch trả cổ tức năm 2017 bằng tiền mặt là 400đ/cp, tương đương tỷ lệ cổ tức/giá IPO bình quân là 1,7%. Tỷ lệ chi trả cổ tức là 28% dựa trên dự phóng KQKD 2017 của chúng tôi với EPS là 1.440đ/cp.

HSC dự báo LNTT năm 2017 tăng trưởng 17,4% - Dự báo của chúng tôi lạc quan hơn kế hoạch của công ty một chút vì nhà máy thủy điện Dak Mi 3 bắt đầu phát điện trong năm nay trong khi các mảng khác vẫn hoạt động tốt. Cụ thể, chúng tôi dự báo doanh thu thuần năm 2017 đạt 5.199 tỷ đồng (tăng trưởng 17,6%) và LNTT đạt 622 tỷ đồng (tăng trưởng 17,4%). Giả định của chúng tôi gồm:

1. Chúng tôi kỳ vọng doanh thu mảng kinh doanh điện sẽ đạt 2.496 tỷ đồng (tăng trưởng 12,5%) do nhà máy thủy điện Dak Mi 3 bắt đầu phát điện trong năm nay trong khi các mảng khác vẫn hoạt động tốt. Tỷ suất lợi nhuận gộp sẽ dao động từ 7-9% trong 3 năm tới.

2. Ước tính doanh thu từ KCN sẽ đạt 649 tỷ đồng (tăng trưởng khoảng 10%) nhờ vốn FDI đổ mạnh vào Việt Nam tiếp tục làm tăng nhu cầu thuê KCN. Tỷ suất lợi nhuận gộp vẫn duy trì ở mức cao là 45-50%.

3. Doanh thu BĐS đạt 605 tỷ đồng (tăng trưởng 6 lần) với đóng góp từ dự án nhà ở là Khu căn hộ cao tầng Tân Phú IDICO. Dự án này đã hoàn thành và sẽ được bàn giao cho người mua trong năm nay. Tỷ suất lợi nhuận gộp mảng BĐS đạt khá cao, trên 40%.

4. Chúng tôi giả định doanh thu phí cầu đường từ dự án BOT tăng trưởng với tốc độ gộp bình quân năm là 3,9% trong 3 năm tới. Đồng thời dự kiến sẽ tăng mạnh hơn sau năm 2020 vì công ty có thể tăng mức thu phí. Doanh thu năm 2017 ước tính là 333 tỷ đồng (tăng 1%) và tỷ suất lợi nhuận gộp vào khoảng 43-45%.

5. Chúng tôi dự báo mảng xây dựng đóng góp 1.115 tỷ đồng doanh thu (tăng trưởng 10%). Tuy nhiên tỷ suất lợi nhuận gộp vẫn sẽ thấp, là 3%.

6. Theo đó, chúng tôi dự báo tỷ suất lợi nhuận gộp chung đạt 15,9%.

7. Lợi nhuận tài chính thuần sẽ giảm còn 110 tỷ đồng (giảm 13%) do lãi tiền gửi cao trong khi vay nợ giảm giúp giảm chi phí lãi vay. Chi phí bán hàng & quản lý tăng khoảng 15% lên 265 tỷ đồng do công ty đẩy mạnh bán hàng tại một số mảng.

Theo đó EPS đạt 1.440đ; P/E dự phóng năm 2017 đạt 12,5 lần (tính dựa trên giá khởi điểm).

HSC dự báo LNTT năm 2018 tăng trưởng 4,9% - Cho năm sau, chúng tôi dự báo doanh thu thuần đạt 5.364 tỷ đồng (tăng trưởng 3,2%) và LNTT đạt 653 tỷ đồng (tăng trưởng 4,9%). Giả định của chúng tôi gồm:

1. Chúng tôi kỳ vọng doanh thu mảng kinh doanh điện sẽ đạt 2.787 tỷ đồng (tăng trưởng 12%). Chúng tôi giả định doanh thu các mảng chính khác như xây dựng đạt 1.188 tỷ đồng (tăng trưởng 2%); dịch vụ KCN đạt 716 tỷ đồng (tăng trưởng 10,2%), thu phí dự án BOT đạt 340 tỷ đồng (tăng trưởng 2%) và BĐS đạt 333 tỷ đồng (giảm 55%) do phần lớn dự án nhà ở đã được hạch toán vào năm 2017.

2. Tỷ suất lợi nhuận gộp ở mức 16%.

3. Lợi nhuận tài chính thuần giảm xuốn còn 90 tỷ đồng (giảm 11%) với giả định công ty sẽ vay thêm 800 tỷ đồng để đáp ứng nhu cầu vốn đầu tư cơ bản (1.400 tỷ đồng).

4. Chi phí bán hàng & quản lý tăng 2% lên 278 tỷ đồng.

Theo đó EPS đạt 1.510đ (tăng 4,9%); P/E dự phóng năm 2018 đạt 11,9 lần (tính dựa trên giá khởi điểm).

Quan điểm đầu tư – IDICO là một trong những DNNN đầu ngành hoạt động trong 4 lĩnh vực: phát triển và cung cấp dịch vụ KCN, thu phí BOT, kinh doanh điện và xây lắp. Công ty còn có quỹ đất để phát triển dự án nhà ở xã hội, thu nhập thấp. Với dòng vốn FDI đổ mạnh vào Việt Nam và lợi thế về vị trí của IDICO, triển vọng mảng KCN của công ty rất tiềm năng mặc dù lợi nhuận trong ngắn hạn chưa tương xứng. Trong khi đó các mảng còn lại đang hoạt động tốt và đem lại lợi nhuận ổn định. Tuy nhiên công ty cần tái cơ cấu để hoạt động hiệu quả hơn và đây là yếu tố quan trọng để IDICO tăng trưởng trong tương lai. Và NĐT chiến lược có thể làm điều này khi tỷ lệ sở hữu tăng lên 45% và đặc biệt khi sở hữu nhà nước giảm còn 0% sau năm 2018. Chúng tôi đưa ra đánh giá đối với cổ phiếu IDICO là Khả quan.

Nguồn: HSC