I. Nhận định thị trường

1.1. Điểm nhấn giao dịch ngày 25/10/2016; VN-Index tiếp tục duy trì nhịp điều chỉnh trong phiên giao dịch hôm nay như đã dự báo trước đó do các mã Bluechip như VCB, BID, CTG, MSN mở cửa trong sắc đỏ. Có thời điểm VN-Index xuống sát ngưỡng 670 trước khi hồi phục trở lại. Sang phiên giao dịch buổi chiều nhiều mã cổ phiếu cơ bản và Bluechip hồi phục đã giúp VN-Index thu hẹp đà giảm điểm. Kết phiên giao dịch, VN-Index giảm 1.84 điểm xuống 676.18 (-0.27%), HNX-Index cũng giảm 0.06 điểm còn 82.82 (-0.07%). Khối lượng giao dịch suy giảm nhẹ so với phiên trước đó với khoảng 165 triệu cổ phiếu trao tay trên hai sàn tương đương với giá trị giao dịch là 2637 tỷ. Nhóm cổ phiếu thép và ngân hàng điều chỉnh mạnh trong phiên với các mã như CTG, VCB, BID, STB và HSG, NKG, HPG, SMC. Nhóm cổ phiếu dầu khí gồm PVD, PVS, GAS mặc dù điều chỉnh trong phiên nhưng hồi phục ở cuối phiên giao dịch. Các mã cổ phiếu đầu cơ giao dịch tăng giảm trái chiều với OGC, HNG, ROS tăng điểm trong khi TCH, HHS, TNT, FLC giảm điểm. Đáng chú ý, dòng tiền đang có dấu hiệu rút khỏi các mã cổ phiếu đầu cơ và chuyển dịch vào các mã cổ phiếu cơ bản; 1.2. Nhận định thị trường ngày 26/10/2016 Đồ thị Vnindex ngày 25/10/2016[/caption] Các chỉ báo kỹ thuật cũng chưa được cải thiện. Do đó, Nhà đầu tư được khuyến nghị tiếp tục đứng ngoài và theo dõi thị trường.

II. Nhận định các Nhóm ngành

2.1. Các mã ngân hàng giảm với VCB; BID và CTG đều giảm. ACB là mã duy nhất tăng; SBT, MBB và EIB cũng giảm. Tin doanh nghiệp – VCB sắp phát hành 2.000 tỷ đồng trái phiếu để nâng vốn cấp 2. Hôm qua, VCB (Khả quan) đã nhận được giấy chấp nhận đăng ký chào bán trái phiếu từ UBCKNN. Theo chúng tôi được biết, VCB dự kiến phát hành tổng cộng 3.000 tỷ đồng trái phiếu trong năm 2016 và sắp phát hành đợt đầu là 2.000 tỷ đồng. Nếu kế hoạch phát hành riêng lẻ bị trì hoãn thì việc phát hành trái phiếu nâng vốn cấp 2 là một lựa chọn khác nhằm nâng cao hệ số CAR trước khi Basel 2 được áp dụng – Trong năm, VCB đã công bố xem xét phát hành trái phiếu để nâng vốn cấp 2 và nâng cao hệ số CAR. Động thái này một phần là do ngân hàng chưa chắc chắn được thời điểm phát hành riêng lẻ 10% cổ phần. Và để chuẩn bị cho điều này, vào tháng 8 VCB đã được NHNN chấp thuận phát hành trái phiếu bằng đồng nội tệ với giá trị lên tới 8.000 tỷ đồng trong năm 2016. Tính đến thời điểm hiện tại, VCB đã phải chờ đợi phê duyệt sau cùng cho đợt phát hành riêng lẻ cho GIC hơn một tháng. Chúng tôi thấy rằng khả năng đợt phát hành riêng lẻ này có lẽ sẽ chưa thể hoàn tất trong năm 2016 ngay cả khi VCB nhận được chấp thuận ngay trong thời gian sắp tới. Do vậy việc tăng vốn cấp 2 là giải pháp hữu hiệu trước mắt. Hiện VCB mới chỉ có 2.000 tỷ đồng trái phiếu vốn cấp 2 và mới bằng chưa đến 5% vốn cấp 1 tại thời điểm cuối năm 2015. Chúng tôi ước tính hệ số CAR của VCB vào cuối tháng 9 là 10,8%. Sau khi phát hành trái phiếu tăng vốn, thì tỷ lệ vốn cấp 2 trên vốn cấp 1 sẽ là 24,3% và VCB còn nhiều dư địa để nâng vốn cấp 2 khi cần. Và hệ số CAR sẽ tăng lên 11,3% (theo Thông tư 36 và Thông tư 06). Trong khi đó nếu theo Basel 2 hệ số CAR ước đạt trên 7% và với vốn mới từ phát hành riêng lẻ, hệ số CAR có thể tăng lên ít nhất là 9,5%. Theo đánh giá của VCB, thì hệ số CAR như trên là sẽ đủ để tăng trưởng tài sản trong 2 năm nữa trước khi phải tiếp tục tăng vốn. 2.2. Các mã tài chính phi ngân hàng biến động trái chiều với BVH tăng trong khi PVI đóng cửa tại tham chiếu. Cổ phiếu chứng khoán cũng biến động trái chiều với SSI tăng trong khi VND & HCM giảm. 2.3. Cổ phiếu ngành hàng tiêu dùng biến động trái chiều và giảm với VNM & MSN đóng cửa tại tham chiếu trong khi KDC giảm. FPT cũng đóng phiên tại tham chiếu. MWG & PNJ đều giảm. 2.4. Cổ phiếu dầu khí biến động trái chiều và tăng với GAS; PVD và PVS tăng trong khi PXS giảm. Tin KQKD – GAS công bố KQKD 9 tháng thấp hơn kỳ vọng của chúng tôi với LNST giảm 46,2% so với cùng kỳ - GAS (Nắm giữ) đã công bố doanh thu 9 tháng đầu năm đạt 43,5 nghìn tỷ đồng (giảm 7,4% so với cùng kỳ) và LNST đạt 4.162 tỷ đồng (giảm 46,2% so với cùng kỳ). Doanh thu sát với dự báo của chúng tôi còn LNST thấp hơn 20% so với dự báo của chúng tôi do giá bán bình quân khí tự nhiên thực tế thấp hơn khoảng 6,25% so với kỳ vọng của chúng tôi. Theo đó GAS đã hoàn thành 79% kế hoạch doanh thu và 58,7% kế hoạch lợi nhuận cả năm sau 9 tháng. Riêng Q3, doanh thu đạt 13.787 tỷ đồng, giảm 12% so với cùng kỳ và LNST chỉ đạt 986 tỷ đồng, giảm 59% so với cùng kỳ. KQKD Q3 kém khả quan một phần là do hệ thống cung cấp khí Nam Côn Sơn ngừng hoạt động để bảo dưỡng định kỳ - từ ngày 5/9 đến 19/9, hệ thống cung cấp khí Nam Côn Sơn vận chuyển khí từ bể khí Nam Côn Sơn (gồm các mỏ khí: Lan Tây, Rồng Đôi, Chim Sáo và Hải Thạch - Mộc Tinh) đến các nhà máy nhiệt điện và hộ sản xuất công nghiệp tại Bà Rịa – Vũng Tàu đã được bảo dưỡng định kỳ. Quá trình bảo dưỡng làm giảm khoảng 150 triệu m3 khí vận chuyển. Theo đó sản lượng khí tự nhiên của GAS trong Q3 là khoảng 2,49 triệu m3; thấp hơn khoảng 1,2% so với Q3/2015. Tuy nhiên trong 9 tháng đầu năm 2016, GAS đã tiêu thụ được khoảng 8,05 triệu m3 khí tự nhiên, tăng khoảng 3,5% so với cùng kỳ năm ngoái. Doanh thu 9 tháng đầu năm giảm do sản lượng tăng không đủ bù đắp tác động từ giá bán giảm – Trong 9 tháng đầu năm, giá bán bình quân khí tự nhiên là 4USD/MMBTU (giảm 14,1% so với cùng kỳ). Trong đó, giá bán sản lượng bao tiêu bán cho các nhà máy điện xấp xỉ với 9 tháng đầu năm 2015 trong khi giá bán sản lượng trên bao tiêu là khoảng 3,75USD/MMBTU, giảm 20,6% so với cùng kỳ 2015. Giá trên bao tiêu 9 tháng đầu năm 2016 thấp hơn khoảng 6,25% so với dự báo của chúng tôi là 4USD/MMBTU do giá dầu MFO tại Singapore thấp hơn dự báo của chúng tôi. Giá trên bao tiêu của GAS bằng 46% giá dầu MFO bình quân tháng tại Singapore cộng với phí vận chuyển & phân phối. Trong 9 tháng đầu năm 2016, giá dầu MFO tại Singapore bình quân khoảng 220USD/tấn; giảm khoảng 32% so với cùng kỳ và thấp hơn 17% sov ới dự báo của chúng tôi là 265USD/tấn. Tỷ suất lợi nhuận gộp giảm do giá bán bình quân giảm trong khi giá khí tự nhiên đầu vào không thay đổi – Trong 9 tháng đầu năm, lợi nhuận gộp đạt 6.812 tỷ đồng (giảm 40,4% so với cùng kỳ). Theo đó tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 15,64% (cùng kỳ là 24,3%); Tỷ suất lợi nhuận gộp giảm chủ yếu do tỷ suất lợi nhuận gộp mảng khí tự nhiên giảm (khí tự nhiên đóng góp khoảng 60% doanh thu và lợi nhuận gộp của GAS). GAS chưa công bố cơ cấu doanh thu và lợi nhuận. Và chúng tôi ước tính 9 tháng đầu năm tỷ suất lợi nhuận gộp của mảng khí tự nhiên là khoảng 16,8%; giảm mạnh từ mức 28,9% cùng kỳ năm ngoái. Và điều này là do giá bán bình quân giảm 14,1% so với cùng kỳ trong khi giá đầu vào bình quân vẫn xấp xỉ cùng kỳ. Trong khi đó chúng tôi cho rằng tỷ suất lợi nhuận gộp mảng LPG vẫn ở mức xấp xỉ 11% vì mảng này chủ yếu là thương mại. Chi phí bán hàng & quản lý tăng do hệ thống cung cấp khí Nam Côn Sơn bảo dưỡng định kỳ - trong 9 tháng đầu năm, chi phí bánh hàng & quản lý là 2.196 tỷ đồng (tăng 11,4% so với cùng kỳ); tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý trên doanh thu tăng lên 5,04% từ 4,19% cùng kỳ năm 2015. Điều này là do công ty đã chi 366 tỷ đồng để bảo dưỡng định kỳ hệ thống cung cấp khí Nam Côn Sơn. Chi phí bảo dưỡng cũng đã được tính vào kế hoạch kinh doanh năm 2016 của GAS cũng như dự báo của chúng tôi. HSC điều chỉnh giảm dự báo cho năm 2016 với LNST thuộc về cổ đông công ty mẹ giảm 31,3% - với KQKD 9 tháng kém khả quan và giá dầu MFO tiếp tục giảm, chúng tôi đã điều chỉnh giảm dự báo cho năm 2016. Cụ thể chúng tôi dự báo doanh thu đạt 57,9 nghìn tỷ đồng (giảm 10% và thấp hơn 6,3% dự báo trước đây) và LNST thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 5,86 nghìn tỷ đồng (giảm 31,3% và thấp hơn 17,2% dự báo trước đây). Dưới đây là những giả định chủ chốt của chúng tôi: 1. Chúng tôi dự báo giá dầu MFO bình quân là 230USD/tấn; thấp hơn 14,8% dự báo trước đây là 270USD/tấn. 2. Chúng tôi dự báo giá trên bao tiêu bình quân là 3,78USD/ MMBTU; thấp hơn 6,7% so với dự báo trước đây của chúng tôi là 4,05USD/MMBTU và cũng thấp hơn 18,7% so với năm 2015. 3. Chúng tôi giữ nguyên dự báo sản lượng khí tự nhiên là 10,9 tỷ m3 (tăng 4,5%). 4. Chúng tôi dự báo doanh thu mảng khí tự nhiên đạt 37,1 ng - hìn tỷ đồng, giảm khoảng 4,7% so với năm 2015 và thấp hơn 4,8% so với dự báo trước đây của chúng toi là 39 nghìn tỷ đồng. 5. Về mảng LPG, chúng tôi giữ nguyên dự báo GAS sẽ tiêu thụ tổng cộng 1.085.000 tấn LPG (giảm 18,8%) gồm 285.000 tấn tự sản xuất và (giữ nguyên) và 800.000 tấn kinh doanh thương mại (giảm 24,1%). Theo đó doanh thu đạt 14.130 tỷ đồng (giảm 29,6%). 6. Chúng tôi giữ nguyên dự báo sản lượng sản phẩm khí ngưng tụ là 60.000 tấn (tăng 0,67%). Doanh thu đạt 341 tỷ đồng (tăng trưởng 2%). 7. Chúng tôi giả định tổng doanh thu từ vận chuyển khí tăng trưởng 15% và đạt 4.960 tỷ đồng nhờ sản lượng khí tự nhiên tăng 4,5% và phí vận chuyển tăng khoảng 10%. Theo đó chúng tôi dự báo EPS năm 2016 đạt 2.911đ; P/E dự phóng là 23,3 lần; đã ở mức đắt theo quan điểm của chúng tôi. Quan điểm đầu tư – Duy trì đánh giá Nắm giữ. Định giá cổ phiếu GAS hiện không còn rẻ. GAS đang trong quá trình chuyển đổi từ mô hình hưởng chênh lệch giá bán và giá đầu vào cộng với phí vận chuyển đối với sản phẩm khí tự nhiên sang chỉ mô hình chỉ hưởng phí vận chuyển. Do vậy chúng tôi cho rằng tăng trưởng trong dài hạn của GAS sẽ phụ thuộc vào tăng trưởng sản lượng. Về mảng khí tự nhiên, nhu cầu từ người mua công nghiệp đang tăng lên ở tốc độ khá. Nguồn cung cũng không phải vấn đề lớn nhờ có trữ lượng khí mới được phát hiện tại ể Nam Côn Sơn và Lô B – Ô Môn. Tuy nhiên, hệ thống vận chuyển khí hiện tại của GAS hiện đã hoạt động 90% công suất. Do vậy để có thể tăng đáng kể sản lượng GAS cần xây thêm hệ thống vận chuyển khí, là hệ thống Nam Côn Sơn 2 và Lô B – Ô Môn. Cả hai hệ thống này vẫn trong giai đoạn lập kế hoạch sau một thời gian dài mà không có nhiều tiến triển. Chúng tôi lo ngại rằng cũng sẽ không có nhiều tiến triển ở vấn đề này trong 2 năm tới do tính chất phức tạp trong việc lập các thỏa thuận về giá khí. Do vậy chúng tôi vẫn thận trọng về triển vọng dài hạn của GAS. 2.5. Cổ phiếu ngành sản xuất biến động trái chiều với HPG; HSG và NKG giảm. BMP; DQC; EVE; HHS và TMT đều giảm trong khi DRC và STK đóng cửa tại tham chiếu. CSM; PAC; RAL và TCM tăng. Tin doanh nghiệp – BMP ước tính LNTT 9 tháng đầu năm tăng 35% so với cùng kỳ nhờ KQKD Q3 vượt dự báo của HSC CTCP Nhựa Bình Minh (BMP- Khả quan) ước tính sơ bộ KQKD 9 tháng đầu năm với doanh thu đạt 2.701 tỷ đồng (tăng 26,5% so với cùng kỳ) và LNTT đạt 663 tỷ đồng (tăng 35% so với cùng kỳ) nhờ LNST Q3 tăng mạnh đạt 238,5 tỷ đồng (tăng 65,6% so với cùng kỳ). Theo đó, công ty đã hoàn thành 81% kế hoạch doanh thu cả năm và 110,5% kế hoạch lợi nhuận cả năm. Kết quả này cũng tương đương 81,8% và 90% dự báo của HSC đối với doanh thu thuần và LNTT của BMP. Chúng tôi hiện đang chờ công bố về KQKD Q3 chính thức để xem có điều chỉnh tăng dự báo của mình hay không. Giá cổ phiếu BMP đã giảm nhẹ 0,5% hôm nay. So với đầu năm, giá cổ phiếu đã tăng 59,84% do nhiều yếu tố; KQKD, chủ đề nới room và khả năng M&A. Ở mức giá hiện tại là 199.000đ/cp, chúng tôi định giá BMP với PE dự phóng là 16,57 lần, là mức khá hợp lý với triển vọng tăng trưởng khiêm tốn cho năm sau. 2.6. Cổ phiếu BĐS biến động trái chiều và giảm với VIC; CII; CTI; KBC; SJS và TDH giảm trong khi BC; KDH và NLG đóng cửa tại tham chiếu. CTD & HBC tăng. 2.7. Cổ phiếu ngành nông nghiệp và thủy sản biến động trái chiều với HAG; DPM; SBT & HNG tăng trong khi VFG đóng cửa tại tham chiếu. BFC; BHS; GTN; PAN; và VHC giảm. 2.8. Cổ phiếu ngành dược phẩm tăng trở lại với DHG; DMC và TRA tăng trong khi IMP đóng cửa tại tham chiếu. 2.9. Cổ phiếu ngành dịch vụ tiện ích, logistic và vận tải biến động trái chiều với PPC tăng trong khi VSH và NT2 giảm. NCT; GMD và VSC giảm và VNS cũng giảm.

III. Tin Vĩ mô

3.1. NHTW Hàn Quốc đã công bố báo cáo ban đầu cho biết GDP nước này tăng trưởng 2,7% trong Q3, thấp hơn mức tăng trưởng 3,3% trong Q2. Điều này là do tiêu dùng, xuất khẩu và đầu tư kém. Lĩnh vực BĐS và xây dựng là một trong số ít điểm sáng nhờ mặt bằng lãi suất thấp. 3.2. Đêm qua chỉ số PMI Markit ngành sản xuất của Mỹ tháng 10 đã được công bố tăng lên 53,2 từ 51,5 trong tháng 9. Cho thấy nền kinh tế Mỹ tiếp tục tăng trưởng với tốc độ vừa phải và đã hồi phục sau tháng 8 kém khả quan. 3.3. Phó thống đốc NHTW Trung Quốc (PBOC) Yi Gang cho biết trên truyền thông là không có cơ sở để tiếp tục phá giá đồng NDT và cho biết tỷ giá nói chung vẫn ổn định. Động thái này diễn ra sau khi đồng NDT liên tục yếu đi so với đồng USD trong vài tuần qua (chủ yếu do đồng USD mạnh lên). Đồng NDT đã giảm hơn 1,5% so với đồng USD và xuống đáy 6 năm. 3.4. Chủ tịch Fed Chicago Charles Evans vào thứ 2 phát biểu cho rằng Fed sẽ có 3 đợt nâng lãi suất từ nay đến cuối 2017 (có thể nói kịch bản khả dĩ nhất là 1 đợt diễn ra vào năm nay và 2 đợt trong năm sau). Tuy nhiên ông không đề cập đến thời gian diễn ra các đợt nâng lãi suất và điều này phụ thuộc vào lạm phát. Ông cũng cho biết Fed nên tập trung để nhanh chóng đạt mục tiêu lạm phát 2%. Tuy vậy ông cũng nhận thấy những thách thức trong việc đạt mục tiêu lạm phát nói trên khi thấy rằng mặc dù thị trường lao động đã sôi động hơn và giá dầu tăng thì thị trường tài chính vẫn không kỳ vọng cao vào khả năng lãi suất tăng (còn được gọi là tâm lý lạm phát thấp). Ông Charles Evans cũng cho biết nền kinh tế mỹ chưa đạt đến tỷ lệ thất nghiệp tối ưu và tỷ lệ thất nghiệp vẫn còn dư địa giảm xuống 4,5% vào năm 2020. Ám chỉ tỷ lệ tham gia thị trường lao động tại Mỹ thấp hơn mức thông thường trong khoảng 8 năm qua. Tất cả những phát biểu trên đây của Chủ tịch Fed Chicago (là thành viên biểu quyết của FOMC) không có gì bất ngờ nhưng vẫn có nhiều ảnh hưởng. (Nguồn công ty chứng khoán HSC)