I. Nhận định thị trường.

1.1. Điểm nhấn giao dịch ngày 13/10/2016 Thị trường tiếp tục giao dịch chậm trong phiên buổi sáng trước khi trở nên sôi nổi hơn trong phiên buổi chiều. Kết phiên giao dịch hôm nay, VN-Index tăng 2.78 điểm lên mức 685.23 (+0.41%), HNX-Index tăng 0.45 điểm lên mức 85.34 (+0.53%). Có tổng cộng 165 triệu cổ phiếu được trao tay trên hai sàn giao dịch tương ứng tổng giá trị giao dịch trên 2 sàn đạt 2.550 tỷ đồng, trong đó giao dịch thỏa thuận trên HOSE đạt hơn 250 tỷ đồng. Sắc xanh được lan tỏa khá đều trên sàn giao dịch khi hầu hết các nhóm ngành đều có cổ phiếu tăng điểm. Chỉ có 1 số nhóm ngành giảm điểm đáng chú như dầu khí và ngân hàng, tuy nhiên, vẫn có sự phân hóa trong ngành khi PVD, PVS, PXS và VCB, STB giảm điểm thì GAS, PVB, PVT và SHB, ACB lại tăng điểm. Dòng cổ phiếu vẫn duy trì xu hướng tăng trong khi thị trường chung đi ngang, có thể kể đến IMP, DCL, DHG. Các cổ phiếu thép vẫn là tâm điểm giao dịch trong phiên hôm nay và giao dịch khá giằng co, đến cuối phiên giao dịch HPG, VIS, TLH duy trì được sắc xanh trong khi HSG giảm điểm nhẹ. Đáng chú ý, thanh khoản của nhóm này đang suy giảm nhanh so với các phiên giao dịch trước đó. 1.2. Nhận định thị trường ngày 14/10/2016 VNindex ngày 13/10/2016[/caption] Kênh tăng giá trung hạn của Vnindex vẫn được duy trì, tuy nhiên stochastick vẫn đang sát ngưỡng quá mua. Vì vậy theo chúng tôi, Vnindex sẽ tích lũy quanh vùng 680-690 điểm. Nhà đầu tư nên thận trọng quan sát thị trường và có thể mở vị thế mua trong những nhịp điều chỉnh nhẹ của thị trường.

II. Nhận định các nhóm ngành

2.1. Các mã ngân hàng biến động trái chiều và giảm với VCB giảm trong khi BID & CTD đóng cửa tại tham chiếu. ACB tăng trong khi MBB cũng đóng phiên tại tham chiếu. STB & EIB đều giảm. Tin doanh nghiệp – Theo BID, Ngân hàng sẽ tổ chức ĐHCĐBT vào ngày 22/10/2016 tại Hà Nội – Hôm qua trên website của mình, BID (Kém khả quan) đã công bố tài liệu họp ĐHCĐBT tổ chức vào ngày 22/10/2016 tại Hà Nội. Mục đích họp là sửa đổi điều lệ của Ngân hàng. Vào đầu tháng 9/2016, BID đã công bố kế hoạch tổ chức ĐHCĐBT để biểu quyết về một vấn đề cần được ĐHĐCĐ thông qua (ngày giao dịch không hưởng quyền là ngày 21/09). Hiện vẫn còn một số vấn đề mà cổ đông của BID cần quan tâm – BID vẫn còn một số vấn đề khá cấp bách cần xử lý như (1) quyết định cuối cùng về việc trả cổ tức bằng tiền mặt hoặc bằng cổ phiếu cho năm 2015; (2) kế hoạch tăng vốn để cải thiện hệ số CAR đang ở mức thấp; (3) kế hoạch tái cơ cấu đối với các khoản cho vay HAG; và (4) thông qua quyết định chính thức bổ nhiệm ông Trần Anh Tuấn làm tân chủ tịch BID (hiện ông Tuấn là thành viên HĐQT kiêm quyền Chủ tịch BID). Theo đó chúng tôi cho rằng một phần hoặc toàn bộ các vấn đề trên cũng sẽ được đưa vào nội dung họp của ĐHCĐBT. Tuy nhiên từ thông cáo báo chí của BID về nội dung họp ĐHCĐBT, thì chúng tôi cho rằng Ngân hàng sẽ không dành nhiều thời gian của cuộc họp cho phần hỏi đáp liên quan đến các nội dung khác. BID vẫn chưa công bố ước tính KQKD 9 tháng 2016 nhưng kỳ vọng không cao – HSC dự báo sau 9 tháng BID sẽ đạt LNTT là khoảng 5.300 tỷ đồng (giảm 4,24% so với cùng kỳ và hoàn thành 67% kế hoạch cả năm; đồng thời bằng 75% dự báo của HSC); như vậy riêng Q3 LNTT dự báo đạt 2.000 tỷ đồng (giảm 17,25% so với cùng kỳ). Những nhân tố chính ảnh hưởng đến KQKD là vốn huy động khách hàng tăng khoảng 21% so với cùng kỳ (đạt 682 nghìn tỷ đồng) và cho vay khách hàng tăng khoảng 12% so với cùng kỳ (đạt 670 nghìn tỷ đồng). Với KQKD 6 tháng gây thất vọng và hệ số CAR thấp, thì khó có thể kỳ vọng nhiều vào việc tăng trưởng tài sản và tín dụng của BID. Chúng tôi kỳ vọng BID có thể sẽ thay đổi cơ cấu tài sản sinh lãi, trong đó Ngân hàng tập trung nhiều hơn vào trái phiếu chính phủ (có hệ số rủi ro khi tính CAR là 0%) và giảm bớt cho vay khách hàng. Theo đó chúng tôi kỳ vọng tài sản sinh lãi sẽ chỉ tăng 13% so với đầu năm. LNTT 6 tháng tăng 6,22% so với cùng kỳ cho thấy xu hướng không đạt kế hoạch – Trong 6 tháng đầu năm, BID công bố LNTT đạt 3.300 tỷ đồng (tăng 6,22% so với cùng kỳ) và mới chỉ hoàn thành được 41,77% kế hoạch cả năm là 7.900 tỷ đồng. Kết quả đạt được nhờ cho vay khách hàng tăng 9,89% so với đầu năm (đạt 657 nghìn tỷ đồng) và huy động khách hàng tăng 22,63% so với đầu năm (đạt 692 nghìn tỷ đồng). Thu nhập lãi thuần tăng 21,65% so với cùng kỳ mặc dù tỷ lệ NIM giảm 0,2% xuống còn 2,54%. Chi phí dự phòng là 4.526 tỷ đồng (tăng 30,80% so với cùng kỳ), chủ yếu là dự phòng trích lập cho trái phiếu VAMC. Mặc dù BID có 20.650 tỷ đồng trái phiếu VAMC theo mệnh giá (tương đương sẽ phải trích lập 4.130 tỷ đồng trong năm 2016), thì trong 6 tháng đầu năm BID mới chỉ trích lập 1.383 tỷ đồng. Theo đó chúng tôi cho rằng BID sẽ phải trích lập thêm rất nhiều dự phòng trong 6 tháng cuối năm 2016; từ đó sẽ “ăn gần hết” lợi nhuận trước trích lập dự phòng. Cho cả năm 2016, HSC dự báo LNTT đạt 6.995 tỷ đồng (giảm 11,94%) – Chúng tôi giảm dự báo cho năm 2016 dựa trên những giả định dưới đây: 1. Chúng tôi dự báo cho vay khách hàng tăng trưởng 18% (đạt 706 nghìn tỷ đồng) và huy động khách hàng tăng trưởng 28% (đạt 722 nghìn tỷ đồng). 2. Chúng tôi dự báo tỷ lệ NIM đạt 2,73% (năm 2015 là 2,89%) và giả định thu nhập lãi thuần chỉ tăng trưởng 20,87% lên 23.415 tỷ đồng. 3. Chúng tôi dự báo tổng thu nhập ngoài lãi đạt 5.895 tỷ đồng (tăng trưởng 10,57%). 4. Chúng tôi giữ nguyên giả định chi phí hoạt động tăng 10% lên 12.053 tỷ đồng. 5. Chúng tôi dự báo chi phí dự phòng là 10.262 tỷ đồng (tăng 76,83)%. 6. Chúng tôi điều chỉnh tăng tỷ lệ NPL từ 1,7% lên 2,1%. 7. Hệ số CAR sẽ xấp xỉ 9% tại thời điểm cuối 2016 vì chúng tôi cho rằng BID chưa thể tăng vốn xong trong năm 2016 vì không còn nhiều thời gian. Với những giả định trên, chúng tôi dự báo EPS 2016 là 1.213đ/cp và BVPS là 12.368đ/cp theo đó PB dự phóng là 1,36 lần. Cho năm 2017, HSC dự báo LNTT đạt 8.035 tỷ đồng (tăng trưởng 14,86%) – Chúng tôi dự báo tăng trưởng chậm cho năm 2017 dựa trên những giả định sau; 1. Chúng tôi dự báo tăng trưởng cho vay khách hàng là 16% đạt 819 nghìn tỷ đồng và tăng trưởng huy động khách hàng là 20% đạt 867 nghìn tỷ đồng. 2. Chúng tôi dự báo tỷ lệ NIM là 2,6% (từ 2,73% dự báo cho năm 2016) và giả định tăng trưởng thu nhập lãi thuần chỉ là 11,77%, là 26.172 tỷ đồng. 3. Dự báo tổng thu nhập ngoài lãi là 5.541 tỷ đồng (giảm 6% so với năm 2016) chủ yếu do không còn 826 tỷ đồng thu nhập bất thường từ thoái vốn tại VID Public. 4. Chúng tôi giữ nguyên dự báo chi phí hoạt động là 13.258 tỷ đồng, tăng 10% so với năm 2016. 5. Dự báo chi phí dự phòng là 10.419 tỷ đồng (tăng 1,53% so với năm 2016). 6. Chúng tôi cũng dự báo tỷ lệ NPL là 2,4%. 7. Hệ số CAR dự báo là 9,3% vào cuối năm 2017 với giả định một số kế hoạch tăng vốn phát sinh từ năm 2016 (phát hành quyền mua và phát hành riêng lẻ) sẽ hoàn tất thành công. Với những giả định trên, chúng tôi dự báo EPS 2017 là 1.266đ/cp và BVPS là 12.499đ/cp, theo đó PB dự phóng 2017 là 1,35 lần. Cần sớm tiến hành tăng vốn nhưng không có nhiều phương án để lựa chọn – Đã có những đồn đoán kéo dài liên quan đến kế hoạch tăng vốn của BID và chúng tôi hiểu rằng Ngân hàng có thể đã cân nhắc một số phương án cho vấn đề này. Đến cuối tháng 6/2016, hệ số CAR của BID ước tính chỉ hơn 9% một chút, so với mức 9,87% cho cả Ngân hàng vào cuối năm 2015 do tài sản sinh lãi đã tăng 12,38% trong 6 tháng đầu năm nay. Hiện tại, BID phải tăng vốn cấp 1 do các phương án tăng vốn cấp 2 đã cạn kiệt. Tỷ lệ nợ thứ cấp trong vốn cấp 1 hiện đã là 50% và do đó không thể tăng nợ thứ cấp hơn nữa cho đến khi vốn cấp 1 tăng. HSC giả định đến cuối tháng 6 năm sau, BID sẽ phải huy động thêm 4.683 tỷ đồng vốn cấp 1 (tăng 13,7%). Thông qua (1) tăng vốn thông qua phát hành quyền mua và (2) phát hành cổ phiếu thưởng nếu được (4,4% tổng số cổ phiếu đang lưu hành từ nguồn lợi nhuận thoái vốn tại VID Public). Chúng tôi không bao gồm phương án tăng vốn thông qua trả cổ tức bằng cổ phiếu như trong dự báo trước đây của mình do khả năng thực hiện phương án này là gần như bằng không sau một thời gian chờ đợi. Giá phát hành là một vấn đề cần xem xét. Nếu VCB được cơ quan chức năng chấp thuận phương án tăng vốn với mức giá chiết khấu như một số thông tin trên truyền thông đưa tin, BID có thể chịu áp lực tương tự về giá phát hành để thu hút NĐT. Mặc dù định giá PB của BID thực tế thấp hơn nhiều so với VCB (với những khác biệt lớn về chất lượng tài sản). HSC dự báo giá cổ phiếu phát hành thêm có thể dao động từ 13.000 – 15.000đ/cp. Với mức giá thấp nhất căn cứ trên BVPS 6 tháng đầu năm 2016 là khoảng 12.600đ/cp. Quan điểm đầu tư. Lặp lại đánh giá Kém khả quan. Giá cổ phiếu BID đã giảm 18,45% so với đầu năm. Trong khi định giá cổ phiếu hiện tại không quá đắt, chúng tôi vẫn lưu ý rằng tiềm năng tăng trưởng đã giảm đánh kể và rủi ro pha loãng là khá cao với khả năng thực hiện tăng vốn trong thời gian tới. Bộ máy lãnh đạo mới của Ngân hàng có thể sẽ có những thay đổi về chiến lược, tuy nhiên cho đến ĐHCĐ bất thường, chúng tôi không có nhiều thông tin về sự thay đổi chiến lược ở đây là gì. Ngân hàng cần từng bước giải quyết vấn đề chất lượng tài sản trước khi có thể phục hồi tăng trưởng về mức thông thường. Điều này nhiều khả năng sẽ hạn chế triển vọng tăng trưởng của BID trong một vài năm 2.2. Các mã tài chính phi ngân hàng biến động trái chiều và tăng dù các mã bảo hiểm BVH & PVI đóng cửa tại tham chiếu. Các cổ phiếu chứng khoán như SSI; HCM và VND đều đóng cửa tăng. 2.3. Cổ phiếu ngành hàng tiêu dùng nhìn chung tăng dẫn đầu là VNM & KDC trong khi MSN đóng cửa tại tham chiếu. FPT tăng và MWG cũng tăng trong khi PNJ giảm. Tin cổ phiếu – Hiện phương pháp thoái vốn nhà nước tại VNM vẫn chưa được quyết định. Giá bán sẽ là điểm mấu chốt – Đã có những thảo luận về phương pháp thoái vốn của SCIC tại VNM (Khả quan). Số cổ phần sẽ bán là 9%; tương đương 130,63 triệu cổ phiếu, có giá trị là 18.549 tỷ đồng (830 triệu USD) nếu tính tại giá đóng cửa ngày hôm nay. 2.4. Cổ phiếu dầu khí biến động trái chiều với GAS tăng trong khi PVD; PVS và PXS giảm. 2.5. Cổ phiếu ngành sản xuất nhìn chung tăng với HPG tăng trong khi HSG giảm. NKG đóng cửa tại tham chiếu. BMP; CSM; DQC; EVE; HHS; RAL và TCM tăng trong khi DRC & STK đóng cửa tại tham chiếu. PAC & TMT giảm. Tin ngành – Bộ Công thương bãi bỏ Thông tư 37 và thông tin này có tác động tích cực một chút đến ngành dệt may – Bộ Công thương đã quyết định bãi bỏ Thông tư số 37/2015/TT-BCT quy định về mức giới hạn và việc kiểm tra hàm lượng formaldehyt và amin thơm chuyển hóa từ thuốc nhuộm azo trong nguyên vật liệu dệt may nhập khẩu. Quyết định này sẽ có hiệu lực từ ngày 26/11. Đây là thông tin khá tích cực đối với các công ty dệt may nhờ tiết kiệm chi phi và thời gian kiểm tra nguyên vật liệu nhập khẩu. Quy định rườm rà dẫn đến tăng chi phí của các sản phẩm dệt may – Theo Thông tư 37, các công ty đã phải trả chịu mức phí 2 triệu đồng/mẫu kiểm tra và đợi 3-7 ngày để có kết quả. Mặc dù chi phí kiểm tra là không quá lớn, thời gian chờ đợi sẽ kéo theo chi phí lưu kho bãi đáng kể ở các cảng biển. Trong 7 năm áp dụng quy định này, chỉ 0,0125% sản lượng hàng hóa được kiểm tra là dưới tiêu chuẩn chất lượng. Hỗ trợ các doanh nghiệp dệt may nhập khẩu nguyên liệu như TCM – Đối với các công ty đã niêm yết, việc bãi bỏ quy định này có lợi một chút cho các công ty dệt may thường nhập khẩu nguyên vật liệu như VGG, TNG, GMC & TCM trong khi đó không ảnh hưởng đến các công ty sợi như STK. Tuy vậy, mức tiết kiệm chi phí (kiểm tra và lưu kho bãi) trong tổng chi phí là khá nhỏ. 2.6. Cổ phiếu BĐS biến động trái chiều và tăng với VIC tăng, đồng thời CII; CTD; DXG; KBC; TDH và SJS đều tăng. NLG đóng cửa tại tham chiếu. DIG; HBC và KDH đều giảm. 2.7. Cổ phiếu ngành nông nghiệp và thủy sản nhìn chung cũng tăng dẫn đầu là HAG; HNG; DPM và BFC trong khi GTN & PAN đóng cửa tại tham chiếu. BHS; SBT; VHC và VFG đều giảm. Tin cổ phiếu – PAN sẽ phát hành 1,5 triệu cổ phiếu ESOP - Công ty Cổ phần Tập đoàn PAN (PAN – Khả quan) đã đăng ký phát hành 1.500.000 cổ phiếu, tương đương 1,49% tổng sổ cổ phiếu đang lưu hành cho người lao động trong công ty theo chương trình ESOP với giá phát hành dự kiến là 10.000đ/cp. Thời gian phát hành là trong Q4/2016. Cổ phiếu ESOP sẽ bị hạn chế chuyển nhượng trong vòng 1 năm sau ngày phát hành. 2.8. Cổ phiếu ngành dược phẩm nhìn chung tăng dẫn đầu là DHG; DMC; IMP trong khi TRA đóng cửa tại tham chiếu. 2.9. Cổ phiếu ngành dịch vụ tiện ích; logistic và vận tải biến động trái chiều với NT2 & VSH giảm trong khi PPC tăng. VNS & NCT giảm trong khi GMD & VSC tăng.

III. Tin Vĩ mô

3.1. Chúng tôi thấy biên bản họp FOMC tháng 9 đã được công bố đêm qua. Các thành viên FOMC đã cho thấy ý định rõ ràng là sẽ sẵn sàng chấp thuận để Fed sớm tăng lãi suất với điều kiện nền kinh tế Mỹ tiếp tục cải thiện. Tuy nhiên vẫn có một số ý kiến nghi ngờ liệu triển vọng lạm phát trong trung hạn có đủ cao để nâng lãi suất hay không. Đã có 17 thành viên tham gia họp, trong đó có 10 thành viên đã biểu quyết. 3.2. Bộ Lao động Mỹ đã công bố Báo cáo Khảo sát cơ hội việc làm và doanh thu lao động (JOLTS) hàng tháng trong tháng 8 cho thấy có 5,4 triệu cơ hội việc làm được tạo ra, giảm 388.000 cơ hội việc làm; là mức thấp nhất kể từ tháng 12 năm ngoái (số liệu điều chỉnh theo mùa vụ). Điều này cho thấy thị trường lao động kém đi một chút mặc dù số liệu trên vẫn thường biến động nhiều. 3.3. Theo một số nguồn trích dẫn trên truyền thông, BOJ có khả năng sẽ giảm mục tiêu lạm phát cho 2017 trong lần review chính sách thường kỳ tới đây. Ít có khả năng BOJ sẽ sớm có thêm biện pháp nới lỏng sau kỳ review chính sách và đưa ra định hướng mới gần đây. CPI hiện đang tăng chậm hơn kỳ vọng dẫn đến khả năng BOJ sẽ điều chỉnh giảm mục tiêu lạm phát trong báo cáo sắp tới công bố vào ngày 1/11. 3.4. Tổng cục Hải quan Trung Quốc cho biết kim ngạch xuất khẩu trong tháng 9 của nước ngày giảm 10% so với cùng kỳ, kém hơn kỳ vọng. Đây là tháng thứ 6 liên tiếp kim ngạch xuất khẩu của Trung Quốc giảm (tháng 8 giảm 2,8%). Trong khi đó kim ngạch nhập khẩu giảm 1,9% so với cùng kỳ trong tháng 9 (cũng thấp hơn kỳ vọng) sau khi tăng 1,5% trong tháng 8. (Nguồn công ty chứng khoán HSC)