I. Nhận định thị trường ngày 06/10/2016

Xu hướng tăng điểm của thị trường duy trì từ đầu đến cuối phiên giao dịch hôm nay. Thị trường trở nên tích cực kèm thanh khoản gia tăng vào đầu giờ chiều. Tuy vậy, nhịp điều chỉnh vẫn xảy ra vào cuối phiên giao dịch chiều do áp lực bán ra của nhóm trụ đỡ nhưng kịp thời hồi phục về mặt điểm số trở lại vào cuối phiên. Sự nâng đỡ đồng đều thị trường vẫn tập trung vào cổ phiếu dòng Ngân hàng, Cổ phiếu lớn BVH, VNM, VIC áp đảo xu hướng điều chỉnh của các cổ phiếu trụ ngành Thép, cổ phiếu MSN. Chốt phiên, chỉ số VN-index đóng cửa tại 687.04 điểm, tăng 2.84 so với phiên trước, tương ứng tăng 0.42%. VNINDEX ngày 05/10/2016[/caption] Nhận định thị trường Tuy có sự chuyển biến tích cực về diễn biến thị trường trong phiên hôm nay và xu hướng thị trường vẫn phụ thuộc chủ đạo bởi nhóm cổ phiếu vốn hóa lớn trên thị trường, một sự điều chỉnh của nhóm này có thể sẽ tác động không nhỏ đến hầu hết của các cổ phiếu còn lại trên thị trường. Nhà đầu tư lưu ý đến rủi ro thị trường chung trong những phiên giao dịch tới. Hiện tại thị trường vẫn đang tạo một mặt bằng giá mới sau khi chinh phục thành công ngưỡng lịch sử 680 vào tuần trước và cũng là ngưỡng hỗ trợ tạm thời cho thị trường. Khuyến nghị nhà đầu tư có thể thực hiện tăng tỷ trọng cổ phiếu trong danh mục khi thị trường xuất hiện những nhịp điều chỉnh trong phiên tiến sát về vùng 680 điểm và giảm tỷ trọng tương ứng khi chỉ số thị trường tiếp cận ngưỡng kháng cự ngắn 690 điểm.

II. Nhận định các nhóm ngành

2.1. Các mã ngân hàng tăng dẫn đầu là VCB; CTG và BID. ACB tăng và STB & EIB cũng vậy trong khi đó MBB đóng cửa tại tham chiếu. Thống đốc NHNN một lần nữa khẳng định mục tiêu tăng trưởng tín dụng cho toàn ngành ngân hàng trong năm nay là từ 18 -20%. Tin ngành – Văn phòng chính phủ ước tính phải chi 10-15% GDP để xử lý nợ xấu theo kinh nghiệm của các nước – Phát biểu tại một cuộc họp báo Chính phủ thường kỳ diễn ra hôm 4/10, Bộ trưởng, Chủ nhiệm Văn phòng Chính phủ Mai Tiến Dũng ước tính theo kinh nghiệm của nhiều nước, họ có thể sẽ phải chi 10-15% GDP để xử lý nợ xấu trong hệ thống ngân hàng. Tuy nhiên Bộ trưởng không đưa ra thông tin chi tiết hay cách tính ra con số nêu trên tại Việt Nam. Mặc dù vậy, Bộ trưởng cũng cho biết do tình hình ngân sách khó khăn nên Việt Nam đã và đang sử dụng nhiều phương cách để xử lý vấn đề nợ xấu và cho đến nay chưa dùng đến ngân sách. Trên thực tế, HSC thấy rằng cũng chưa cần phải sử dụng đến nguồn lực của ngân sách để xử lý nợ xấu vì hệ thống ngân hàng vẫn đang rất tích cực trong việc xử lý và xóa nợ xấu bằng nguồn lực của chính các NHTM trong 4-5 năm vừa qua. Và với tốc độ xử lý nợ xấu hiện nay, chúng tôi cho rằng trong vòng khoảng 2-3 năm tới, một phần đáng kể nợ xấu có thể được xử lý. Tổng nợ xấu hiện vào khoảng 9,2% GDP Tại thời điểm cuối tháng 6/2016, tổng nợ xấu trong hệ thống ngân hàng bằng khoảng 3,45% của GDP danh nghĩa (số liệu 6T đầu năm), là 129.960 tỷ đồng (theo ước tính từ báo cáo hàng tháng các NHTM nộp lên NHNN). Và hiện VAMC đang nắm khoảng 217.000 tỷ đồng nợ xấu mua từ các NHTM. Tại thời điểm cuối tháng 6, VAMC đã mua tổng công khoảng 251.000 tỷ đồng nợ xấu và thu hồi được 34.000 tỷ đồng; tương đương 5,75% GDP. Theo đó khi cộng cả 2 con số trên thì tổng cộng nợ xấu là 346.960 tỷ đồng; tương đương 9,2% GDP (tại thời điểm cuối tháng 6). Tuy vậy cũng cần tính đến giá trị của tài sản đảm bảo – Sự chêch lệch giữa 10% và 15% ở trên có thể được giải thích thông qua 2 nhân tố (1) tốc độ trích lập dự phòng và xử lý nợ xấu gần đây thông qua việc dùng một phần thu nhập hoạt động thuần để trích lập dự phòng và sau đó là xử lý nợ xấu như các ngân hàng đã làm trong 4-5 năm qua và (2) giá trị thị trường của tài sản đảm bảo của nợ xấu mà thường là BĐS. Do giá BĐS tăng trong 2 năm qua nên đã khiến giá trị thị trường của tài sản đảm bảo (là BĐS) tăng. HSC ước tính giá trị thuần của nợ xấu tương ứng khoảng 6,1% GDP – Giả sử giá trị thị trường của tài sản đảm bảo là khoảng 30% giá trị nợ xấu thì sẽ giá trị nợ xấu thuần còn lại sẽ chiếm khoảng 6,1% GDP. Chúng tôi cho rằng cách thức xử lý chính vẫn là tiếp tục sử dụng thu nhập hoạt động thuần của NHTM để xử lý cho đến khi giá trị sổ sách của nợ xấu giảm xuống bằng với định giá trên thị trường. Và nợ xấu sẽ được xử lý thông qua thị trường mua bán nợ (chính phủ đã tiêu tốn nhiều thời gian để xây dựng luật cho thị trường mua bán nợ trong vài năm gần đây). Thời gian xử lý thông qua thị trường mua bán nợ có thể là từ 6 tháng cuối năm 2017 - Ở tốc độ trích lập dự phòng như hiện nay, chúng tôi cho rằng việc xử lý nợ xấu thông qua thị trường mua bán nợ có thể sẽ bắt đầu vào nửa cuối năm 2017. NHNN cũng đang quan ngại và muốn nhìn thấy những tiến triển ở vấn đề này trước khi áp dụng Basel 2 cho nhóm các ngân hàng đầu ngành từ 2018. Và việc nâng vốn tại các NHQD sẽ không thể thường xuyên; và chỉ giúp cải thiện hệ số CAR và tăng trưởng tín dụng về mức bình thường ở các ngân hàng này. 2.2. Các mã tài chính phi ngân hàng biến động trái chiều với BVH tiếp tục tăng trong khi PVI giảm. Cổ phiếu chứng khoán biến động trái chiều với SSI tăng trong khi VND đóng cửa tại tham chiếu và HCM giảm. Cập nhật cổ phiếu – Giá cổ phiếu BVH tăng tốt trong thời gian gần đây trong bối cảnh NĐT hy vọng KQKD 9 tháng sẽ khả quan hơn kỳ vọng – Giá cổ phiếu BVH (Kém khả quan) đã tăng 18,5% kể từ đầu tháng 9 và đặc biệt đã tăng mạnh trong vài ngày gần đây. Điều này có vẻ là do (1) kỳ vọng KQKD 9 tháng tiếp tục vượt kế hoạch; (2) khối ngoại mua vào trở lại (BVH được coi là thành phần chính trong giỏ cổ phiếu của nhiều NĐTNN); (3) NĐT nói chung tin rằng có khả năng nới room trong tương lai đối với các cổ phiếu ngành dịch vụ tài chính (điều này đã giúp giá nhiều cổ phiếu ngành bảo hiểm tăng gần đây). HSC ước tính LNST tăng 11% so với cùng kỳ sau 9 tháng – Chúng tôi chưa có KQKD cho Q3 tuy nhiên chúng tôi ước tính dựa trên mô hình của mình rằng LNST 9 tháng đạt khoảng 1.065 tỷ đồng (tăng 11% so với cùng kỳ) và hoàn thành 89,5% kế hoạch cả năm là 1.190 tỷ đồng; đồng thời bằng 79% dự báo ban đầu của HSC cho cả năm 2016 là 1.347 tỷ đồng (tăng trưởng 15%). Chúng tôi ước tính doanh thu phí BH tăng trưởng 20%. Và riêng Q3 có lẽ tốc độ tăng trưởng còn cao hơn khá nhiều so với 6 tháng đầu năm. LNST 6 tháng tăng 7,89% so với cùng kỳ . Trong 6 tháng đầu năm, LNST của BVH tăng 7,89% so với cùng kỳ và đạt 789 tỷ đồng. Kết quả đạt được nhờ doanh thu phí bảo hiểm nhân thọ tăng 31,93% so với cùng kỳ và doanh thu phí bảo hiểm phi nhân thọ tăng 6,97% so với cùng kỳ. Sản phẩm được bán nhiều nhất của BVH vẫn là bảo hiểm liên kết chung với doanh thu phí đạt 3.530 tỷ đồng (đóng góp 41,18% doanh thu phí bảo hiểm nhân thọ gốc) và sản phẩm bảo hiểm hỗn hợp (đóng góp 18,29%). Trong khi đó tỷ lệ bồi thường cho cả mảng nhân thọ và phi nhân thọ được kiểm soát tốt, lần lượt là 28,76% (cùng kỳ 2015 là 31,46%) và 48% (cùng kỳ là 50,4%). Doanh thu từ HĐ đầu tư đạt 1.684 tỷ đồng (tăng 11,48% so với cùng kỳ) với lợi suất gộp là 8,27% và lợi suất thuần là 6,26%. HSC dự báo LNST năm 2016 tăng trưởng 15% - Chúng tôi dự báo BVH sẽ đạt LNST là 1.347 tỷ đồng (tăng trưởng 15%); dựa trên những giả định chính sau; (1) Chúng tôi giả định doanh thu phí bảo hiểm gốc của mảng bảo hiểm nhân thọ tăng trưởng 23% đạt 12.434 tỷ đồng. Và tăng trưởng của doanh thu phí bảo hiểm gốc của mảng bảo hiểm phi nhân thọ là 4,31% đạt 6.112 tỷ đồng. (2) Tỷ lệ bồi thường đối với bảo hiểm nhân thọ là 29,4% và 52,8% đối với bảo hiểm phi nhân thọ. (3) Lỗ kinh doanh bảo hiểm vẫn ở mức 1.282 tỷ đồng đối với toàn bộ hoạt động bảo hiểm so với mức lỗ của năm ngoái là 1.289 tỷ đồng. (4) Lợi suất đầu tư gộp giảm còn 8,15% từ 8,59% trong năm 2015 và lợi suât đầu tư thuần là 6,44% giảm nhẹ so với 6,56% trong năm 2015. Chủ yếu do lợi suất các khoản đầu tư tạo thu nhập cố định tiếp tục giảm dẫn đầu là lợi suất trái phiếu giảm. (5) Do đó, dự báo tổng lợi nhuận tài chính tăng 3,95% so với năm 2015 đạt 3.067 tỷ đồng chủ yếu nhờ lợi suất gộp của tiền gửi kỳ hạn tăng đồng thời lợi nhuận từ kinh doanh chứng khoán tăng. Theo đó, EPS dự phóng là 1.861đ và EPS điều chỉnh sau khi trừ quỹ khen thưởng phúc lợi là 1.795đ; P/E dự phóng là 40 lần. BVPS là 20.000đ và P/B dự phóng là 3,67 lần. HSC dự báo LNST năm 2017 tăng trưởng 14,88% - Chúng tôi dự báo BVH sẽ đạt LNST là 1.547 tỷ đồng (tăng trưởng 14,88%) trong năm sau; dựa trên những giả định chính sau; (1) Chúng tôi giả định doanh thu phí bảo hiểm gốc của mảng bảo hiểm nhân thọ tăng trưởng 24,5% đạt 15.483 tỷ đồng. Và tăng trưởng của doanh thu phí bảo hiểm gốc của mảng bảo hiểm phi nhân thọ là 3,82% đạt 6.345 tỷ đồng. (2) Tỷ lệ bồi thường đối với bảo hiểm nhân thọ là 28,82% và 56% đối với bảo hiểm phi nhân thọ. (3) Lỗ kinh doanh bảo hiểm giảm xuống còn 1.123 tỷ đồng đối với toàn bộ hoạt động bảo hiểm so với mức lỗ của năm 2016 là 1.289 tỷ đồng. (4) Lợi suất đầu tư gộp tiếp tục giảm còn 7,75% từ 8,15% trong năm 2016 và lợi suất đầu tư thuần là 6,14% giảm nhẹ so với 6,46% trong năm 2016. (5) Do đó, dự báo tổng lợi nhuận tài chính tăng 3,74% và đạt 3.191 tỷ đồng chủ yếu nhờ lợi suất gộp của tiền gửi kỳ hạn tăng đồng thời lợi nhuận từ kinh doanh chứng khoán vẫn tiếp tục tăng. (6) Chúng tôi giả định BVH sẽ hoàn tất việc phát hành 50 triệu cổ phiếu cho cổ đông chiến lược (bằng 7% số lượng cổ phiếu lưu hành năm 2016). Chúng tôi cũng giả định là giá phát hành sẽ là 45.000đ/cp; nghĩa là thấp hơn nhiều thị giá. Theo đó, EPS dự phóng là 2.002đ và EPS điều chỉnh sau khi trừ quỹ khen thưởng phúc lợi là 1.924đ; P/E dự phóng là 38,16 lần. BVPS là 20.692đ và P/B dự phóng là 3,55 lần. BVH dự kiến sẽ có 2 đợt phá hành cổ phiếu để nâng vốn điều lệ năm 2016 – BVH dự kiến tăng số lượng cổ phiếu lưu hành trong năm nay thêm 11-13% lên 755-769 triệu cổ phiếu; chia làm 2 giai đoạn như sau (1) phát hành 5% cổ phiếu ESOP; tương đương 34,02 triệu cổ phiếu; (2) phát hành tiếp 400-600 tỷ đồng cổ phiếu cho đối tác chiến lược (tương đương 6-8% cổ phần). Chúng tôi giả định kế hoạch phát hành ESOP có thể hoàn thành trong năm 2016; theo đó nâng vốn điều lệ thêm 5% lên 7.144 tỷ đồng với nguồn là từ 340 tỷ đồng lợi nhuận giữ lại và 340 tỷ đồng thặng dư vốn cổ phần (chúng tôi giả định trong model của mình rằng giá phát hành cổ phiếu ESOP là 20.000đ/cp). Đây là lần đầu tiên BVH phát hành cổ phiếu ESOP tuy nhiên chúng tôi cũng không có đủ thông tin về thời gian hạn chế chuyển nhượng do công ty vẫn chưa có quyết định cuối cùng với kế hoạch này. Tuy nhiên, về việc phát hành cho đối tác chiến lược, chúng tôi thấy rằng chưa có tiến triển nào trong 9 tháng đầu năm. Trên thực tế kế hoạch này đã kéo dài trong 2 năm qua. Và hiện cũng chỉ còn 3 tháng nữa là hết năm 2016 và chúng tôi cho rằng BVH khó có thể hoàn tất kế hoạch này trước cuối năm 2016. Hiện tại BVH có 1 đối tác chiến lược là Sumitomo Life với 18% cổ phần và Bộ Tài chính nắm tỷ lệ cổ phần lớn nhất là 70,91%; tiếp đến là SCIC với 3,26% cổ phần. Gần đây Bộ Tài chính đã công bố dự thảo về quỹ hưu trí tự nguyện – Bộ Tài chính gần đây đã công bố dự thảo thông tư hướng dẫn Nghị định 88/2016 về hoạt động và quản trị rủi ro của quỹ quỹ hưu trí tự nguyên. Dự thảo đề xuất Quốc hội thông qua các biện pháp khuyến khích về thuế và phí nhằm thúc đẩy sự phát triển của quỹ hưu trí tự nguyện theo thông lệ quốc tế. Cũng theo dự thảo, các quỹ hưu trí tự nguyên sẽ phải báo cáo cho cả Bộ Tài chính và Bộ LĐTBXH. Khung pháp lý cho quỹ hưu trí tự nguyện vẫn chưa được kiện toàn và có thể nói do đây là quỹ hưu trí tự nguyện nên tiềm năng tăng trưởng của lĩnh vực quỹ hưu trí tự nguyện sẽ không thể đột biến. Và hiện sự chú ý sẽ hướng vào đề xuất ưu đãi thuế của Bộ Tài chính trình Quốc hội. Nếu những ưu đãi này không đáng kể thì sẽ hạn chế tiềm năng phát triển của sản phẩm này. Tuy nhiên, nhìn chung sản phẩm này đem đến tiềm năng tăng trưởng dài hạn lớn nhất cho các công ty bảo hiểm. Giá cổ phiếu tăng chủ yếu nhờ khối ngoại mua ròng mạnh trong những tuần gần đây – Giá cổ phiếu BVH đã tăng 15,7% kể từ ngày 21/9, là thời điểm bắt đầu đợt tăng gần đây. Giá cổ phiếu tăng được hỗ trợ với khối lượng giao dịch trung bình ngày tăng mạnh, dao động từ khoảng 203.000cp/ngày trong suốt 3 tuần đầu tiên của tháng 9 đến hơn 363.000cp/ngày trong các phiên giao dịch sau đó. Nguyên nhân ở đây rất rõ ràng. Khối ngoại tăng mua vào. Trong giai đoạn này, lực mua vào của khối ngoại đã tăng từ 117.000cp/ngày lên 324.000đ/ ngày, theo đó khối này chuyển từ bán ròng sang mua ròng mạnh cổ phiếu BVH. Cho thấy mức độ quan tâm của các quỹ đầu tư theo giỏ chứng khoán đối với cổ phiếu này đã tăng lên (đây thường là đối tượng dẫn dắt giá cổ phiếu trước đó). Tuy nhiên, một trong những yếu tố hỗ trợ giá cổ phiếu tăng khác là do thanh khoản khá hạn chế của cổ phiếu, bình quân là 355.374cp/ngày trong 25 ngày giao dịch gần nhất. Hiện tại, tỷ trọng của BVH trong VN index là 3,7%, giữ vai trò là cổ phiếu chủ chốt và tỷ lệ cổ phiếu tự do chuyển nhượng tương đối hạn chế, có nghĩa là bất kỳ lực mua vào quyết liệt từ bất kỳ nguồn nào cũng có thể đẩy giá cổ phiếu tăng 10 -15% khá dễ dàng như chúng ta đã từng chứng kiến trong quá khứ. Room cho NĐTNN của BVH là 49% tổng số cổ phiếu đang lưu hành (680.471.434 cổ phiếu), tương đương 333.431.002cp. Khối ngoại hiện nắm giữ 25,27% tổng số cổ phiếu đang lưu hành (trong đó Sumitomo Life – đối tác chiến lược nắm 18% và phần còn lại là sở hữu của những NĐT nước ngoài khác). • Do đó, khối lượng cổ phiếu mà khối ngoại được phép mua hiện là 49% - 25,27% = 23,73%, tương đương 161.475.871 cổ phiếu. • Nhưng tỷ lệ cổ phiếu tự do chuyển nhượng chỉ là 7,83% (= 100% - 70,91% cổ phần của Bộ Tài chính – 3,26% cổ phần của SCIC – 18% cổ phần của Sumitomo Life), tương đương chỉ là 53.280.913 cổ phiếu. • Điều này lý giải sự hạn chế về thanh khoản hàng ngày của cổ phiếu. Chuyên viên phân tích kỹ thuật của chúng tôi nhận định cổ phiếu có thể tiếp tục tăng, lên khoảng 85.000 – 92.000đ/cp trong những tháng tới – Cổ phiếu BVH đã duy trì xu hướng tăng trong ngắn và trung hạn kể từ tháng 10/2015. Cả đường EMA bình quân 21 ngày và EMA bình quân 50 ngày đều đã tăng trên đường đường EMA bình quân 200 ngày đáng kể, cho thấy xu hướng chính của cổ phiếu vẫn là tăng và cổ phiếu vẫn chưa lập đỉnh. Trong ngắn hạn giá cổ phiếu có thể sẽ có sự điều chỉnh nhẹ do các chỉ báo đà tăng giá cho thấy giá cổ phiếu đang ở vùng mua quá mức. Cho dù vậy, cổ phiếu BVH đã chọc lên trên đường xác nhận của mô hình tam giác hướng lên trên trong xu hướng tăng, do đó củng cố quan điểm ngưỡng hỗ trợ mạnh của cổ phiếu đặt ở mức 66.000 – 64.000đ/cp và giá cổ phiếu sẽ tiếp tục tăng lên 85.000 – 92.000đ/cp trong những tháng tới Quan điểm đầu tư – Lặp lại đánh giá Kém khả quan. Giá cổ phiếu đã tăng 39,4% so với đầu năm. Tuy nhiên, với PB trên 3,6 lần, cổ phiếu không còn rẻ. 2.3. Cổ phiếu ngành hàng tiêu dùng biến động trái chiều với VNM giảm trong khi MSN đóng cửa tại tham chiếu và KDC tăng. FPT cũng đóng cửa tại tham chiếu; PNJ tăng và MWG giảm. Tin cổ phiếu – Việc niêm yết Sabeco & Habeco sẽ được thực hiện muộn nhất vào cuối Q1/2017 – Theo thông tin đăng tải trên một bài báo, Bộ Công thương, Sabeco và Habeco hiện đang nỗ lực đẩy nhanh kế hoạch niêm yết và dự kiến sẽ niêm yết cả hai cổ phiếu này trước cuối năm nay. Tuy nhiên, trong kịch bản xấu nhất, việc niêm yết có thể được thực hiện trong Q1/2017 nếu cần 12-14 tuần để hoàn thiện toàn bộ thủ tục cần thiết. Về Sabeco, trên website của Sabeco, công ty cho biết ngày cuối cùng về xin ý kiến cổ đông cho kế hoạch niêm yết là ngày 6/10. Theo chúng tôi hiểu thì điều này có nghĩa là cổ phiếu vẫn sẽ tiếp tục giao dịch trên sàn OTC trong thời điểm hiện tại. 2.4. Cổ phiếu dầu khí tăng nhẹ dẫn đầu là GAS; PVD; PVS và PXS. 2.5. Cổ phiếu ngành sản xuất biến động trái chiều với HPG; HSG giảm dù NKG tăng. CSM; DRC; TCM và TTF đều giảm trong khi BMP; PAC và DQC đóng cửa tại tham chiếu. HHS; STK và TMT tăng. Tin doanh nghiệp – CTCP Thép Nam Kim (NKG) có kế hoạch phát hành 6 triệu cổ phiếu mới, tương đương 12% cổ phần để tăng vốn lên 634,1 tỷ đồng (28,4 triệu USD) trong năm nay. NKG kỳ vọng sẽ bán cổ phiếu mới cho Unicoh Specialty Chemicals Co. Ltd của Hàn Quốc với giá 22.300đ/cp. Số cổ phiếu này sẽ bị hạn chế chuyển nhượng trong một năm kể từ ngày phát hành. Thời gian cụ thể cho đợt phát hành cũng chưa được công bố. Chúng tôi được biết NKG có kế hoạch chi 60 tỷ đồng để mua lại 100% cổ phần CTCP Ống thép Nam Kim, là một công ty tư nhân do gia đình ông Lương Thanh Bình, thành viên HĐQT NKG kiểm soát. 2.6. Cổ phiếu BĐS biến động trái chiều với VIC; CTD; DXG; TDH và SJS giảm. Trong khi đó, BCI; KDH và NLG đóng cửa tai tham chiếu. CII; DIG và HBC đều tăng. 2.7. Cổ phiếu ngành nông nghiệp và thủy sản biến động trái chiều và giảm với HAG; BFC; DPM và PAN giảm. BHS; HNG và HVG đóng cửa tại tham chiếu trong khi đó GTN; SBT và VHC tăng. Tin doanh nghiệp – Doanh thu xuất khẩu Q3 của VHC giảm so với Q2 do giá đầu vào giảm và doanh thu xuất khẩu Q2 cao đột biến – Dự báo của chúng tôi không đổi – Ban lãnh đạo CTCP Vĩnh Hoàn (VHC – Nắm giữ) cho biết, trong Q3, doanh thu xuất khẩu đạt 65 triệu USD, tăng 16,5% so với cùng kỳ, theo đó tổng doanh thu xuất khẩu 9 tháng đầu năm là 205 triệu USD, tăng 14% so với cùng kỳ. Tuy nhiên, doanh thu xuất khẩu Q3 vẫn thấp hơn 14,5% so với Q2, đạt 76 triệu USD do (1) giá xuất khẩu bình quân giảm 14,8% so với quý liền trước và giảm 3,9% so với cùng kỳ do giá đầu vào giảm và doanh thu xuất khẩu Q2 đạt cao bất thường và (2) thiếu công suất trong ngắn hạn. Kể từ tháng 9, xưởng chế biến cũ tại công ty con Vạn Đức Tiền Giang với công suất bình quân là 114 tấn/ngày được tiến hành đại tu, trong khi đó xưởng chế biến số 2 với công suất bình quân là 50 tấn/ ngày ở công ty mẹ đã chuyển từ chế biến phi lê sang chế biến các sản phẩm tạo giá trị gia tăng khác. Tính đến tháng 8, tổng công suất phi lê là 690 tấn/ngày, và trong tháng 9 công suất đã giảm 23,8%. HSC dự báo LNST 2016 tăng trưởng 71,9% - HSC dự báo doanh thu thuần Q3 của VHC là 1.682 tỷ đồng, tăng 16,1% so với cùng kỳ và LNST là 104 tỷ đồng, tăng 71,9% so với cùng kỳ với giả định tỷ suất lợi nhuận gộp là 13,8% với giá xuất khẩu bình quân là 2,7USD/ kg, giảm 3,9% so với năm 2015 và giá cá nguyên liệu bình quân là 19.571đ/kg, giảm 2,3% so với năm 2015. Do đó, chúng tôi vẫn giữ nguyên dự báo cho năm 2016 của VHC với dự báo doanh thu thuần là 7.770 tỷ đồng, tăng trưởng 19,6% và LNST là 511 tỷ đồng, tăng trưởng 58,7%. Dựa trên dự báo của chúng tôi, cổ phiếu VHC đang giao dịch với P/E dự phóng 2016 là 11,2 lần, là mức khá hợp lý. Tiếp tục đánh giá Nắm giữ. 2.8. Cổ phiếu ngành dược phẩm biến động trái chiều với DHG & IMP giảm trong khi DMC và TRA tăng. Tin doanh nghiệp – SCIC có kế hoạch tiếp tục thoái vốn tại TVP lần thứ hai – SCIC thông báo sẽ thoái vốn 4,4 triệu cổ phần tại Công ty cổ phần Dược phẩm TV.Pharm (OTC: TVP); tương đương 43,5% số lượng cổ phiếu lưu hành thông qua đấu giá công khai vào ngày 26/10/2016. Giá khởi điểm là 50.000đ. Chúng tôi thấy rằng đây là lần thứ 2 SCIC thoái vốn tại TVP. SCIC đã tổ chức thoái vốn lần đầu vào ngày 11/1/2016 nhưng không thành công do chỉ có 1 NĐT đăng ký tham gia đấu giá. 2.9. Cổ phiếu ngành dịch vụ tiện ích, logistic và vận tải cũng biến động trái chiều với VNS & NT2 đóng cửa tăng trong khi PPC & VSH đóng cửa tại tham chiếu và GMD & VSC giảm. Tin doanh nghiệp – Vinasun (VNS) sẽ tạm ứng cổ tức tiền mặt đợt 1 năm 2016 là 1.000đ/cp với ngày đăng ký cuối cùng là ngày 21/10/2016. Ngày thanh toán là ngày 8/11/2016. VNS cũng lưu ý lượng mưa lớn gần đây có thể giúp KQKD Q3 tăng

III. Các tin vắn vĩ mô

3.1. Thị trường chứng khoán châu Á biến động trái chiều sau khi thị trường Phố Wall giảm đêm qua. Các đồng tiền không biến động nhiều với đồng USD yếu đi một chút sau khi mạnh lên gần đây so với giỏ các đồng tiền tính theo tỷ trọng thương mại (chỉ số đô la ICE ở vào 95,990). So với đồng USD, đồng Euro mạnh lên hôm nay (tỷ giá EUR/USD ở vào 1,1221); đồng Bảng Anh chậm lại quá trình suy yếu diễn ra gần đây (tỷ giá GBP/USD ở vào 1,2731); đồng Yên giữ khá vững sau khi yếu đi gần đây; đồng NDT yếu đi một chút (tỷ giá USD/CNY ở vào 6,6718). 3.2. Giá dầu tăng trên thị trường châu Á với giá dầu WTI trên hợp đồng tương lai tăng lên 49,38USD vào giữa buổi chiều. API công bố ước tính tồn kho dầu hàng tuần tại Mỹ giảm 7,6 triệu thùng trong khi thị trường dự báo tăng 1,5 triệu thùng. Nhưng ước tính tồn kho xăng lại tăng 2 triệu thùng. Đây là tuần thứ 5 liên tiếp tồn kho dầu giảm trong mùa thấp điểm nhu cầu và điều này đã khiến thị trường chú ý. 3.3. Tiếp tục điều chỉnh tăng kế hoạch phát hành trái phiếu chính phủ năm 2016 lên 281 nghìn tỷ đồng – Vào ngày 30/9, Kho bạc Nhà nước, thuộc Bộ Tài chính một lần nữa điều chỉnh tăng kế hoạch phát hành trái phiếu chính phủ năm nay lên 281 nghìn tỷ đồng. Kế hoạch ban đầu là phát hành 220 nghìn tỷ đồng và sau đó được điều chỉnh tăng lên 250 nghìn tỷ đồng kể từ tháng 6. Theo đó, trong Q4, KBNN sẽ phát hành 31 nghìn tỷ đồng trái phiếu chính phủ, tập trung vào trái phiếu kỳ hạn dài hơn, dao động từ 5 năm – 30 năm. Cụ thể bao gồm 8 nghìn tỷ đồng trái phiếu kỳ hạn 30 năm, 6 nghìn tỷ đồng cho mỗi kỳ hạn 7 & 15 năm, 4 nghìn tỷ đồng cho mỗi kỳ hạn 10 & 20 năm và 3 nghìn tỷ đồng trái phiếu kỳ hạn 5 năm. Những tiến triển thuận lợi của thị trường tiền tệ và thanh khoản dồi dào ở các ngân hàng đã hỗ trợ thị trường trái phiếu chính phủ hoạt động tốt hơn trong năm nay – Tính đến ngày 21/9, tổng giá trị trái phiếu đã phát hành đạt 250,89 nghìn tỷ đồng, vượt kế hoạch cả năm ở thời điểm đó (là 250 nghìn tỷ đồng). Giá trị phát hành trái phiếu chính phủ ròng hiện là 160 nghìn tỷ đồng – Giá trị phát hành ròng TPCP năm nay sẽ tăng thêm 172 nghìn tỷ đồng sau khi thanh toán trái phiếu đáo hạn 109 nghìn tỷ đồng. Lợi suất trái phiếu trên thị trường sơ cấp tiếp tục giảm thêm nữa sau phiên đấu thầu hôm nay – Chúng tôi lưu ý rằng lợi suất trái phiếu tiếp tục giảm vào tuần trước sau quyết định tạm giữ nguyên lãi suất của Fed gần đây. Và xu hướng giảm nhiều khả năng sẽ tiếp tục trong tuần này. Có 4 phiên đấu thầu trái phiếu chính phủ diễn ra hôm nay với tổng giá trị là 7 nghìn tỷ đồng trái phiếu được chào mua, bao gồm 1 nghìn tỷ đồng cho mỗi kỳ hạn 5 năm, 10 năm và 20 năm và 4 nghìn tỷ đồng trái phiếu kỳ hạn 30 năm. • Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 5 năm được chấp nhận ở mức 4,9%, giảm 0,86% so với phiên đấu thầu trước đó vào ngày 31/8 và giảm 1,68% so với đầu năm. • Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm được chấp nhận ở mức 6,2%, giảm 0,3% so với phiên đấu thầu trước đó và tổng cộng giảm 0,75% so với đầu năm. • Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 20 năm giảm nhẹ 0,01% xuống 7,72% so với 7,73% trong tuần trước và mức 7,75% từ đầu năm. • Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm không đổi so với phiên đấu thầu tuần trước, là 7,98% giảm so với mức 8% được duy trì từ đầu năm. (Nguồn công ty chứng khoán HSC)