I. Nhận định thị trường ngày 05/10/2016

Các thị trường đóng cửa trái chiều hôm nay sau khi Vnindex đã có lúc vọt lên vào đầu thời gian giao dịch buổi chiều nhưng sau đó đã không nhận được lực mua vào hỗ trợ. Thị trường chung giảm trong bối cảnh thị trường khu vực giao dịch khá trầm lắng trong những ngày gần đây với không nhiều động lực tăng. Hôm nay lực mua vào ở một số ít các mã bluechip, dẫn đầu là BVH; VIC và CTG đã giúp Vnindex tăng cho dù các mã ngành thép giảm. VNINDEX ngày 04/10/2016[/caption] Tuy thị trường tăng điểm và phục hồi trở lại khi tiếp cận ngưỡng hỗ trợ nhạy cảm nhưng hầu hết xảy ra sự điều chỉnh của các cổ phiếu và hầu hết các ngành trên thị trường. Nhà đầu tư cẩn trọng trong việc mua mới cổ phiếu có ảnh hưởng bởi thông tin thị trường , đề phòng rủi ro thị trường chung và duy trì chốt lãi từng phần các mã cổ phiếu đạt hiệu suất tốt trong danh mục khi chỉ số thị trường tiếp cận ngưỡng kháng cự ngắn 690 điểm.

II. Nhận định các nhóm ngành

2.1. Các mã ngân hàng biến động trái chiều với VCB đóng cửa tại tham chiếu dù BID & CTG tăng. ACB tăng, EIB đóng cửa tại tham chiếu trong khi STB & MBB giảm. Cổ phiếu ACB tăng tốt với triển vọng KQKD khả quan và tin đồn về khả năng bán cổ phiếu quỹ - Cổ phiếu Ngân hàng TMCP Á Châu (ACB – Khả quan) đã tăng mạnh gần đây, cụ thể là tăng 2,96% hôm nay, lên 19.100đ/cp và tăng 11,1% so với giá tuần trước. Các động lực hỗ trợ chính đối với đợt tăng giá cổ phiếu gần đây là triển vọng KQKD 9 tháng đầu năm khả quan và tin đồn kéo dài về khả năng bán cổ phiếu quỹ. Triển vọng KQKD 9 tháng đầu năm có vẻ tốt. HSC ước tính LNTT 9 tháng đầu năm sẽ đạt 1.200 tỷ đồng (tăng 10,09% so với cùng kỳ) nhờ tăng trưởng tín dụng ước tính là 17,5% so với đầu năm đạt 157 nghìn tỷ đồng và tăng trưởng huy động 14,7% so với đầu năm đạt 200 nghìn tỷ đồng. Chúng tôi cũng dự báo tỷ lệ NIM sẽ giảm nhẹ 0,05% xuống còn 3,31%. Câu chuyện xoay quanh ACB trong năm nay là việc đẩy mạnh tăng trưởng tín dụng sau vài năm trải qua giai đoạn tái cấu trúc bảng cân đối tài sản, tăng cường trích lập hoặc xử lý rất nhiều các tài sản nợ xấu dưới sự giám sát của NHNN. HSC ước tính LNTT năm nay sẽ tăng trưởng 21,99% và vượt kế hoạch của ACB – HSC cũng dự báo LNTT cả năm sẽ tăng trưởng 21,99% đạt 1.603 tỷ đồng, vượt kế hoạch của Ngân hàng là 1.500 tỷ đồng (tăng trưởng 14,4%). Dự báo của chúng tôi dựa trên các giả định sau: (1) Tăng trưởng cho vay khách hàng là 25% đạt 167,53 nghìn tỷ đồng và tăng trưởng huy động khách hàng là 17% đạt 204,65 tỷ đồng; (2) Tỷ lệ NIM giảm 0,07% xuống 3,34%, theo đó thu nhập lãi thuần tăng trưởng 16,13% đạt 6.872 tỷ đồng. (3) Tổng thu nhập ngoài lãi là 554,60 tỷ đồng (tăng trưởng 64,69%) (4) Tổng chi phí dự phòng sẽ tăng 42,96% so với năm 2015 lên 1.264 tỷ đồng (5) Chi phí dự phòng sẽ tăng 12,38% so với cùng kỳ, là 4.519 tỷ đồng và hệ số CIR sẽ là 55,87%. (6) Hệ số CAR vào khoảng 13% vào thời điểm cuối năm 2016. Do đó, ước tính EPS điều chỉnh sau trích quỹ khen thưởng và phúc lợi là 1.347đ/cp, BVPS là 14.239đ, định giá ngân hàng với PB là 1,34%. Triển vọng dài hạn có vẻ khả quan hơn và chúng tôi dự báo LNTT sẽ tăng trưởng với CAGR đạt 44% cho đến năm 2018 – Xét về dài hạn hơn, chúng tôi nhận thấy tăng trưởng của Ngân hàng sẽ vượt phần lớn các ngân hàng khác nhờ hệ số LDR ở mức thấp và các hệ số an toàn đang được kiểm soát tốt. Do đó, chúng tôi dự báo trong giai đoạn từ 2016 – 2018, tăng trưởng CAGR của LNTT sẽ là 44,4% với tăng trưởng CAGR của cho vay khách hàng là 19%, tăng trưởng CAGR của huy động khách hàng là 22% và tăng trưởng CAGR của thu nhập lãi thuần là 14,33%. Mặc dù chúng tôi cũng dự báo tỷ lệ NIM sẽ giảm nhẹ, từ 3,34% xuống 3,00% trong giai đoạn từ năm 2016 – 2018 do sự giảm tốc của tăng trưởng cho vay bán lẻ. Dù vậy, chúng tôi dự báo đến năm 2018 hệ số CIR sẽ giảm xuống khoảng xấp xỉ 50%. Và cũng đến cuối năm 2018, hệ số ROE và ROA sẽ được cải thiện, lần lượt là 0,81% và 13,6%. Một yếu tố hỗ trợ khác cho đợt tăng giá cổ phiếu gần đây là đồn đoán về khả năng bán số cổ phiếu quỹ mà Ngân hàng hiện nắm giữ, tổng cộng là 41,4 triệu cổ phiếu, tương đương 4,42% tổng số cổ phiếu đang lưu hành. Tại giá cổ phiếu hiện tại, tổng giá trị thị trường của cổ phiếu quỹ là 790 tỷ đồng trong khi đó giá trị sổ sách của số cổ phiếu quỹ này là khoảng 665 tỷ đồng. Sự háo hức của thị trường với tin đồn này có phần không hợp lý do trên thực tế room cho NĐTNN của cổ phiếu ACB đã đầy, việc bán cổ phiếu quỹ như vậy sẽ không thể công khai cho khối ngoại. Thay vào đó, Ngân hàng có thể bán cổ phiếu quỹ thông qua chương trình ESOP cho người lao động hoặc là phân phối lại cổ phiếu thưởng cho cổ đông. Hoặc, Ngân hàng cũng thể xin phép các cơ quan có thẩm quyền được nới room nước ngoài (điều này ở thời điểm hiện tại có vẻ không khả thi do một số ngân hàng khác cũng đang trong tình trạng tương tự). Tuy nhiên, chúng tôi nghi ngờ khả năng ACB sẽ kích hoạt kế hoạch này trong năm nay khi mà hệ số CAR hiện tại là khoảng 13,8% theo ước tính sơ bộ của chúng tôi, và vẫn đủ cho tăng trưởng tăng trưởng tài sản, đặc biệt là sau phát hành 2.000 tỷ đồng trái phiếu thứ cấp dài hạn vào cuối tháng 6 năm nay, giúp tăng vốn cấp 2. Theo dự báo của HSC, hệ số CAR của ACB sẽ gần mức 13% vào cuối năm nay, cho thấy Ngân hàng vẫn còn nhiều thời gian để tăng vốn. Từ những gì chúng tôi được biết, bất kỳ kế hoạch bán cổ phiếu quỹ nào chỉ có thể được triển khai trong năm 2017 để tăng hệ số CAR trước khi Basel được áp dụng trong năm 2018. 2.2. Các mã tài chính phi ngân hàng biến động trái chiều với BVH tiếp tục tăng mạnh trong khi PVI giảm. Cổ phiếu chứng khoán cũng biến động trái chiều với SSI tăng trong khi HCM & VND giảm. 2.3. Cổ phiếu ngành hàng tiêu dùng biến động trái chiều và giảm với VNM đóng cửa tại tham chiếu trong khi KDC và MSN giảm. FPT & PNJ tăng mạnh trong khi MWG giảm. Tin doanh nghiệp –VNM ra mắt trang bán lẻ trực tuyến – Mức độ ảnh hưởng hạn chế - Vinamilk (VNM – Khả quan) vừa chính thức ra mắt website thương mại điện tử Vinamilk eShop tại giacmosuaviet.com.vn. Trên thực tế, công ty xem đây là công cụ hỗ trợ bán hàng hơn là một kênh phân phối mới. VNM hiện có hệ thống các showroom ở TPHCM, Hà Nội và một số tỉnh khác; và các showroom này sẽ chịu trách nhiệm khâu giao hàng, bước đầu phục vụ khách hàng ở TPHCM và Hà Nội. Như vậy, mảng thương mại điện tử này sẽ do công ty trực tiếp vận hành chứ không phải thông qua các đơn vị phân phối. Tuy nhiên, VNM vẫn chưa đặt kế hoạch doanh thu cụ thể cho mô hình mới này. Chúng tôi cho rằng đây là bước tiến tích cực của công ty để gia tăng thị phần trong nước về dài hạn. Mặc dù ở thời điểm hiện tại, đóng góp doanh thu từ bán hàng online sẽ không đáng kể và chúng tôi xem đây là một kênh phân phối bổ sung hỗ trợ hoạt động kinh doanh hiện tại. 2.4. Cổ phiếu dầu khí nhìn chung giảm dẫn đầu là GAS; PVD & PXS với PVS tăng. 2.5. Cổ phiếu ngành sản xuất biến động trái chiều với HPG; HSG và NKG giảm. Tiếp đó, BMP; HHS; PAC; RAL và TCM cũng giảm. Trong khi đó, DQC; DRC; STK; TMT và TTF đều tăng. Tin ngành – vụ kiện chống bán phá giá thép cán nguội và sản phẩm thép chống ăn mòn nhập từ Việt Nam của Mỹ không nhắm vào các doanh nghiệp thép lớn của Việt Nam – chỉ tác động nhỏ hoặc không tác động đến các doanh nghiệp thép niêm yết trong nước. Một số nhà sản xuất thép tại Mỹ đã đệ đơn kiện chống bán phá giá đối với sản phẩm thép cán nguội và thép chống ăn mòn do một số doanh nghiệp Việt Nam xuất sang thị trường Mỹ. Tuy nhiên điều này sẽ không ảnh hưởng nhiều đến các doanh nghiệp lớn trong ngành thép đang niêm yết vì bản chất vụ kiện lên Bộ Thương mại Mỹ liên quan đến việc thép Trung Quốc đội lốt thép Việt Nam để xuất sang Mỹ mà không nhằm vào các doanh nghiệp lớn tại Việt Nam có hoạt động sản xuất sử dụng HRC làm đầu vào. Vụ kiện nhắm vào thép Trung Quốc đội lốt thép Việt Nam để tránh thuế chống bán phá giá – Các nhà sản xuất thép của Mỹ cáo buộc nhiều doanh nghiệp thép Trung Quốc đã chuyển hàng sang Việt Nam để gia công hoặc hoàn thiện nhỏ hoặc không đáng kể và sau đó xuất khẩu sản phẩm thép chống ăn mòn sang Mỹ để tránh thuế áp cho các nhà sản xuất Trung Quốc. Vì vậy mục đích chính của vụ kiện trên thực tế là để chống gian lận với mục đích lẩn tránh thuế chứ không phải là để chống bán phá giá Lý do dẫn đến vụ kiện là thép nhập khẩu từ Việt Nam tăng mạnh sau khi thép của Trung Quốc bị áp thuế chống bán phá giá . Vào ngày 24/5, Bộ Thương mại Mỹ quyết định áp dụng mức thuế chống bán phá giá là 199,4% và mức thuế chống trợ cấp là 241,4% đối với sản phẩm nhập khẩu từ Trung Quốc. Kể từ thời điểm này thép nhập khẩu từ Việt Nam vào Mỹ tăng mạnh và điều này khiến các nhà sản xuất thép tại Mỹ nghi ngờ thép Trung Quốc đội lốt thép Việt Nam. Bộ Thương mại Mỹ sẽ điều tra trong khoảng 6 tuần và có quyết định cuối cùng trong vòng khoảng 10 tháng. Bộ Thương mại Mỹ sẽ xác định xem sản phẩm thép chống ăn mòn từ Việt Nam có đang lách luật và có thể bị áp thuế như đối với sản phẩm từ Trung Quốc hay không. Theo luật pháp của Mỹ, Bộ Thương mại sẽ xem xét và đưa ra quyết định có tiến hành điều tra hay không trong vòng 45 ngày sau khi nhận được đơn khởi kiện (dự kiến là ngày 10/11/2016) và quyết định cuối cùng sẽ được đưa ra trong vòng 300 ngày. Chúng tôi cho rằng việc điều tra sẽ tập trung vào phần giá trị gia tăng tạo ra tại Việt Nam của sản phẩm bị điều tra. Và cho đến khi các nhà sản xuất Việt Nam chứng minh được một tỷ lệ % giá trị gia tăng nhất định được tạo ra tại Việt Nam thì sẽ không có vấn đề gì xảy ra. Vụ kiện trên không ảnh hưởng đến HSG hay HPG vì những doanh nghiệp này: (1) không nhập sản phẩm của Trung Quốc về để gia công; (2) không xuất khẩu CRC; (3) chưa xuất khẩu nhiều sang thị trường Mỹ. Trên thực tế HPG sản xuất thép xây dựng và không trong cùng lĩnh vực với sản phẩm bị khởi kiện. Thay vào đó vụ kiện nhắm vào các công ty thép nhỏ hoặc có liên quan đến Trung Quốc tại Việt Nam. Thông tin trên có thể khiến những cổ phiếu ngành thép chẳng hạn như HPG; HSG và NKG bị bán vào ngày hôm qua. Tuy nhiên thông tin trên có lẽ sẽ không ảnh hưởng nhiều trong thời gian tới. Giá cổ phiếu các công ty niêm yết đã bị ảnh hưởng – giá cổ phiếu HPG giảm 6% trong 4 phiên vừa qua trong khi giá HSG cũng giảm 6% trong cùng thời gian này mặc dù giá quặng sắt đã tăng khá mạnh trong thời gian gần đây. Có lẽ NĐT đang tìm cớ để chốt lời và sau khi cổ phiếu HPG đã tăng 79% so với đầu năm còn HSG đã tăng 101% thì điều này là hoàn toàn có thể hiểu được. Đặc biệt là trong trường hợp của HPG vì doanh nghiệp này không hề liên quan đến câu chuyện chống bán phá giá ở Mỹ. 2.5. Cổ phiếu BĐS biến động trái chiều với VIC; BCI; DXG; KBC và NLG tăng. Trong khi đó, CII; CTD; HBC; KDH; SJS và TDH đều giảm 2.6.Cổ phiếu ngành nông nghiệp và thủy sản cũng biến động trái chiều với HAG; BHS; PAN; và VHC giảm. Trong khi đó, BFC; GTN; DPM; HNG và VFG đóng cửa tăng. 2.7. Cổ phiếu ngành dược phẩm giảm dẫn đầu là DHG; DMC; IMP và TRA. Tin doanh nghiệp - CTCP Tập đoàn Mavin đã mua 900.000 cổ phiếu, tương đương 18% cổ phần của Công ty Cổ phần Dược Thú y Cai Lậy (MKV) từ CTCP Austfeed Việt Nam vào ngày 27/9/2016. Sau giao dịch này, CTCP Tập đoàn Mavin đã tăng tỷ lệ sở hữu tại MKV lên 38%, tương đương 1,9 triệu cổ phiếu, từ 20% trước đó. 2.8. Cổ phiếu ngành dịch vụ tiện ích, logistic và vận tải biến động trái chiều với GMD; PPC và VNS đều giảm trong khi NT2; VSC và VSH tăng.

III. Một số tin vắn vĩ mô

3.1. Nhập siêu từ Trung Quốc 8 tháng đầu năm 2016 giảm 12,5% so với cùng kỳ ở mức 18,83 tỷ USD Theo số liệu thống kê sơ bộ của Tổng cục Hải quan, trong 8 tháng đầu năm nay, Việt Nam đã chi 31,74 tỷ USD cho nhập khẩu hàng hóa từ Trung Quốc, chiếm 29% tổng kim ngạch nhập khẩu của Việt Nam. Nhập khẩu từ Trung Quốc 8 tháng đầu giảm 2,4% so với cùng kỳ (so với mức tăng tăng 19,6% cùng kỳ năm ngoái). Về xuất khẩu, trong 8 tháng đầu năm, kim ngạch xuất khẩu sang Trung Quốc đạt 12,91 tỷ USD, chiếm 11% tổng kim ngạch xuất khẩu của Việt Nam. Xuất khẩu sang Trung Quốc 8 tháng đầu năm tăng 17,39% so với cùng kỳ, tăng mạnh hơn so với mức tăng 11,1% trong cùng kỳ năm ngoái. Theo đó, nhập siêu từ Trung Quốc 8 tháng đầu năm giảm 12,5% xuống 18,83 tỷ USD, so với mức nhập siêu 21,52 tỷ USD trong cùng kỳ năm 2015 và 17,29 tỷ USD trong cùng kỳ năm 2014. Các mặt hàng xuất khẩu chủ lực của Việt Nam sang Trung Quốc trong giai đoạn này bao gồm máy vi tính, sản phẩm điện tử và linh kiện, vải may mặc, và dầu thô; trong khi đó các mặt hàng nhập khẩu chính từ Trung Quốc là máy móc, thiết bị, và phụ tùng, vải các loại, và máy vi tính, sản phẩm điện tử và linh kiện.