HSC ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu HPG là 72.000đ; tương đương P/E dự phóng năm 2018 là 12 lần. Chúng tôi dự báo LNST năm 2018 tăng trưởng 18,85%. Sản lượng thép xây dựng tiêu thụ tiếp tục tăng trưởng ở tốc độ vừa phải mặc dù có sự gián đoạn sản xuất do dây chuyền lò cao thứ hai bảo dưỡng định kỳ. Vụ hỏa hoạn gần đây đã gây thiệt hại về người nhưng không ảnh đến hoạt động sản xuất. Kế hoạch xây dựng chuỗi giá trị khép kín cho sản phẩm tôn mạ và nhà máy cán thép giai đoạn 1 thuộc dự án Dung Quất theo đúng kế hoạch và có thể đóng góp vào doanh thu trong nửa cuối năm nay và năm sau.

Dây chuyền lò cao thứ hai với công suất 500.000 tấn thép xây dựng/năm đã ngừng hoạt động để bảo dưỡng định kỳ từ giữa tháng 3 đến cuối tháng 5 – Theo đó, công suất sản xuất thép xây dựng của HPG trong Q2 đã giảm khoảng 23,3%. Tuy nhiên nhờ có phương phán sản xauats tốt với chính sách tích trữ trước hàng tồn kho hợp lý, nên sản lượng tiệu thụ trong tháng 4 vẫn tăng so với cùng kỳ.

Không may là một vụ hỏa hoạn đã xảy ra vào thứ 2 tuần này tại chính dây chuyền lò cao thứ hai và 3 trong 4 nạn nhân của vụ cháy đã tử vong. Tuy nhiên theo công ty, các dây chuyền máy móc khác không bị gián đoạn sản xuất. Trong khi đó dây chuyền lò cao thứ hai đang trong quá trình bảo trì.

Giá bán thép xây dựng ổn định trong thời gian gần đây - Ở vào khoảng 13,5-13,7 triệu đồng/tấn trong 2 tháng qua, cao hơn 8% so với đầu năm và cao hơn 26,2% so với cùng kỳ. Trong khi đó giá thép xây dựng bình quân trong 4 tháng đầu năm là 13,07 triệu đồng/tấn (tăng 19,2% so với cùng kỳ).

Kết hoạch mở rộng theo đúng tiến độ - Hai dự án mở rộng chỉnh của HPG vẫn theo đúng tiến độ. Cụ thể:

(1)  Chuỗi giá trị khép kín cho sản phẩm tôn mạ sẽ sẵn sàng đi vào hoạt động trong khoảng tháng 7 năm nay – Nhà máy này có công suất thiết kế là 400.000 tấn/năm với chi phí đầu tư là 2.700 tỷ đồng:

•     Công ty cũng đã hoàn tất dây chuyền sơn vào cuối năm ngoái, và HPG hiện đang mua tôn mạ từ bên ngoài và sử dụng dây chuyền sơn của mình để sản xuất thành phẩm cuối cùng.

•     Hiện công ty đang hoàn thiện dây chuyền mạ và dự kiến sẽ đưa ra thị trường sản phẩm thương mại tự sản xuất trước tháng 7 năm nay.

•     HSC dự báo sản lượng tiêu thụ tôn mạ tự sản xuất là 300.000 tấn, tương đương 75% công suất thiết kế.

(2)  Nhà máy cán thép giai đoạn 1 thuộc dự án Dung Quất cũng sẽ đi vào hoạt động vào đầu Q3/2018 – Nhà máy cán thép mới này sẽ nâng công suất thép xây dựng thêm 600.000 tấn (tăng 25%); giúp duy trì tăng trưởng cho công ty trong năm sau.

•     Hiện tại, các nhà máy hiện tại của công ty đã hoạt động với gần 100% công suất.

•     Ban đầu, công ty sẽ tăng cường tối đa công suất sản xuất phôi hiện tại phục vụ cán thép xây dựng thành phẩm tại dự án Dung Quất trước khi toàn bộ Giai đoạn 1 của dự án đi vào hoạt động vào đầu năm 2019.

Cho năm 2018, HSC giữ nguyên dự báo LNST tăng trưởng 18,85% - HSC dự báo doanh thu thuần đạt 65.091 tỷ đồng (tăng trưởng 41%) và LNTT đạt 9.525 tỷ đồng (tăng trưởng 18,8%). Các giả định của chúng tôi là:

•    Doanh thu từ thép đạt 56.449 tấn (tăng 42,1%) nhờ sản lượng tiêu thụ thép xây dựng tăng 10,3% và sản lượng ống thép cũng tăng 20%. Đồng thời, dự báo sản lượng tiêu thụ tôn đạt 300.000 tấn, tạo doanh thuần 6.600 tỷ đồng.

•    Chúng tôi giả định giá bán bình quân thép xây dựng sẽ tăng lên 13 triệu đồng/tấn (tăng 15%).

•    Chúng tôi dự báo doanh thu mảng thức ăn chăn nuôi là 3.619 tỷ đồng (tăng trưởng 25%) trong khi đó các mảng kinh doanh nhỏ khác cũng tăng trưởng doanh thu 7-10%.

•    Lợi nhuận gộp dự báo là 12,9 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 21,1%) với tỷ suất lợi nhuận gộp giảm xuống 19,8% (năm 2017 là 23,8%) do chi phí khấu hao từ dự án Dung Quất và nhà máy tôn tăng.

•    Chúng tôi dự báo lỗ tài chính thuần tăng lên 610,9 tỷ đồng từ 370 tỷ đồng do chi phí lãi vay tăng trong khi đó chi phí bán hàng & quản lý là 1.432 tỷ đồng (tăng 42,7%) với tỷ lệ chi phí này trong doanh thu thuần dự báo là 2,2%.

Theo đó, chúng tôi dự báo LNTT và LNST lần lượt là 10.886 tỷ đồng (tăng trưởng 17,2%) và 9.525 tỷ đồng (tăng trưởng 18,8%). Với giả định tổng số cổ phiếu đang lưu hành không đổi, EPS dự phóng 2018 là 5.959đ, P/E dự phóng là 9,5 lần.

Doanh thu và lợi nhuận từ dự án BĐS Mandarin Garden 2 sẽ được hạch toán phần lớn trong năm nay – Phần lớn doanh thu từ dự án Mandarin Garden 2 sẽ được hạch toán tỏng năm nay. Cụ thể;

(1)  HPG đã hoạch toán khoảng 15-20% doanh thu và lợi nhuận từ dự án Mandarin Garden 2 trong năm 2017. Phần còn lại 80-85% doanh thu và lợi nhuận sẽ được hạch toán trong năm 2018. Theo tiến độ bàn giao nhà, chúng tôi dự báo doanh thu và LNST từ dự án này trong năm nay 2018 lần lượt sẽ là 1.300 tỷ đồng và 450 tỷ đồng.

(2)  HPG cũng đang triển khai dự án nhà ở quy mô nhỏ tại 70 Nguyễn Đức Cảnh, Hoàng Mai, Hà Nội. Lô đất này có diện tích khá nhỏ, là 3.400 m2 và công ty đã khởi công xây dựng vào cuối năm 2017. Thời gian hoàn thành dự kiến là trong 6 tháng đầu năm 2019. Tổng vốn đầu tư cho dự án này cũng khá nhỏ là 300 tỷ đồng. Dự kiến doanh thu từ dự án này là khoảng 400-500 tỷ đồng và LNST là 160-200 tỷ đồng (với tỷ suất LNST là 40%).

(3)  Công ty cũng có kế hoạch phát triển Dự án Thành phố mới Bắc Phố Nối với tổng diện tích 300 ha. Công ty dự kiến xây dựng biệt thự, các sản phẩm cao tầng và thấp tầng và cả khu nhà ở xã hội. Thông tin chi tiết về dự án vẫn chưa được công bố.

Quan điểm đầu tư – Tiếp tục đánh giá MUA VÀO cho dài hạn. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý đối với cổ phiếu HPG là 72.000đ, tương đương P/E dự phóng 2018 là 12 lần. Chính sách mở rộng không ngừng là động lực tăng trưởng chính của HPG trong một vài năm qua, theo đó công ty có thể hiện đại hóa cơ sở sản xuất và duy trì những lợi ích kinh tế về quy mô. Nhu cầu mở rộng hơn nữa là rất rõ ràng do công ty hiện đã đang hoạt động với công suất tối đa đối với cả sản xuất thép xây dựng và ống thép. Dự báo về nhu cầu mở rộng công suất dựa trên giả định công ty sẽ tiếp tục gia tăng thị phần nhờ lợi thế chi phí đơn vị thấp so với cả sản phẩm nhập khẩu và các nhà sản xuất trong nước. Tiếp đó, lợi nhuận từ dự án BĐS Mandarin Garden 2 sẽ được hạch toán cho năm 2018 và việc đưa vào sử dụng nhà máy tôn và nhà máy cán thép mới sẽ là động lực tăng trưởng lợi nhuận chính cho năm nay.

Nguồn: HSC Research Report