KDF sẽ trả cổ tức tiền mặt 1.400đ/cp – KDF (Upcom – MUA VÀO) vừa công bố trả cổ tức tiền mặt 1.400đ/cp. Ngày đăng ký cuối cùng là ngày 20/10 và ngày thực hiện chi trả là ngày 3/11. Ở mức giá hiện tại là 59.000đ. Tỷ lệ cổ tức/giá là 2,4%. Dựa trên dự báo của chúng tôi, tỷ lệ chi trả cổ tức năm 2017 là 49,2%.

Ước tính KQKD Q3 tốt – Doanh thu thuần Q3 ước tính đạt 451 tỷ đồng, tăng 20,7% so với cùng kỳ trong khi đó LNST tăng mạnh 41,7% so với cùng kỳ. Doanh thu tăng mạnh chủ yếu nhờ mở rộng mạng lưới phân phối với nhiều điểm bán hàng hơn. Từ tháng 4 đến tháng 9, số lượng điểm bán hàng đã tăng từ 70.000 lên 80.000 điểm và số lượng điểm bán hàng có phân phối thực phẩm mát và đông lạnh của KDF cũng tăng lên từ 42.000 lên 52.000 điểm.

Tỷ suất lợi nhuận Q3 giảm do chi phí khấu hao tăng – Lợi nhuận gộp Q3 đạt 232 tỷ đồng, giảm 2% so với cùng kỳ, theo đó tỷ suất lợi nhuận gộp là 51,5%, giảm từ 56,6% của Q3 năm ngoái chủ yếu do chi phí khấu hao tăng. Từ Q4/2016, nhà máy Bắc Ninh đã đi vào hoạt động với công suất 7 triệu lít kem và 8 triệu lít sữa chua. Nhà máy này có vốn đầu tư 400 tỷ đồng và chúng tôi ước tính công ty sẽ hạch toán 30 tỷ đồng chi phi khấu hao mỗi năm và 7,5 tỷ đồng mỗi quý.

Chi phí bán hàng & quản lý trong Q3 giảm nhờ những khoản chi phí tiết kiệm được – Chúng tôi ước tính trong Q3 chi phí bán hàng & quản lý là 146 tỷ đồng, giảm 5,1% so với cùng kỳ. Theo đó, tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu giảm đáng kể xuống 33,6% từ mức 41,4% trong Q3/2016 và 40,9% trong 6 tháng đầu năm 2016. Chi phí bán hàng & quản lý giảm nhờ công ty tiết kiện được chi phí logistic khi nhà máy Bắc Ninh đi vào hoạt động và nhờ các khoản tiết kiệm chi phí khác. Chúng tôi ước tính công ty sẽ tiết kiệm được 50 tỷ đồng chi phí logistic trong cả năm 2017 và trong Q3 là 12,5 tỷ đồng.

Tuy nhiên, KQKD 9 tháng đầu năm lại thấp hơn kỳ vọng do KQKD 6 tháng kém khả quan – Mặc dù Q3 cho KQKD tốt, KQKD 9 tháng vẫn thấp hơn dự báo của chúng tôi với lợi nhuận không tăng. Doanh thu thuần 9 tháng đạt 1.230 tỷ đồng, tăng 7,8% so với cùng kỳ và LNST là 147.000 tỷ đồng, không đổi so với cùng kỳ. Do KQKD 6 tháng kém khả quan với doanh thu thuần đạt 779 tỷ đồng, tăng 1,6% so với cùng kỳ và LNST đạt 82 tỷ đồng, giảm 19,1% so với cùng kỳ. Theo lãnh đạo công ty cho biết, trong Q2, công ty gặp khó khăn khi cạnh tranh gia tăng và thị phần giảm nhưng sau đó thị phần đã tăng trở lại trong Q3. Tuy nhiên, công ty không công bố thông tin cụ thể về thị phần của mình.

Chúng tôi điều chỉnh giảm 9,2% dự báo lợi nhuận năm 2017 – Dựa trên KQKD 9 tháng, chúng tôi điều chỉnh giảm 9,8% dự báo doanh thu thuần năm 2017 từ 1.708 tỷ đồng, tăng trưởng 22,3% xuống còn 1.540 tỷ đồng, tăng trưởng 10,3%. Chúng tôi điều chỉnh giảm 9,2% dự báo LNST từ 174 tỷ đồng, tăng trưởng 22,1% xuống còn 158 tỷ đồng, tăng trưởng 11%. Giả định của chúng tôi là:

• Ngành kem và sữa chua tăng trưởng lần lượt là 8,4% và 6%.
• Thị phần kem của KDF giữ ở 38,6%.
• Thị phần sữa chua của KDF giảm nhẹ từ 4,9% năm ngoái xuống 4,6% trong năm nay.
• Doanh thu thực phẩm đông lạnh gồm bánh bao, khoai tây chiên và xúc xích là 60 tỷ đồng, tăng 183%.
• Tỷ suất lợi nhuận gộp dự kiến giảm nhẹ do chi phí khấu hao tăng và thay đổi trong cơ cấu sản phẩm. Chúng tôi dự báo tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 52,2% (năm ngoái là 56%).
• Tỷ lệ chi phí bán hàng/doanh thu là 33,8% nhờ chi phí logistic giảm còn tỷ lệ chi phí quản lý/doanh thu là 5,2%.
• Lỗ tài chính thuần là 5,2 tỷ đồng.

Theo đó EPS dự phóng năm 2017 đạt 2.827đ. Tại thị giá 59.000đ, P/E dự phóng năm 2017 là 20,2 lần.

Chúng tôi dự báo lợi nhuận năm 2018 tăng trưởng 15,6% - Chúng tôi dự báo doanh thu thuần năm 2018 đạt 1.734 tỷ đồng, tăng trưởng 12,5% và LNST đạt 183 tỷ đồng, tăng trưởng 15,6%. Giả định của chúng tôi là:

• Ngành kem và sữa chua tăng trưởng 10%.
• Thị phần kem của KDF tăng lên 39%.
• Thị phần sữa chua của KDF giữ ở 4,6%.
• Doanh thu thực phẩm đông lạnh là 110 tỷ đồng, tăng 83,3%.
• Tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 52,2%.
• Tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu là 38,6% (năm 2017 là 39%).

Theo đó EPS dự phóng năm 2018 đạt 3.270đ. Tại giá tham chiếu chào sàn là 60.000đ, thì P/E dự phóng năm 2018 là 18 lần.

Quan điểm đầu tư: Tiếp tục duy trì đánh giá Mua vào. Chúng tôi điều chỉnh giảm giá trị hợp lý của cổ phiếu KDF từ 71.786đ xuống 68.000đ. Tại giá trị hợp lý, P/E dự phóng năm 2018 là 20,8 lần và EV/EBITDA là 14 lần. Mặc dù trong ngắn hạn lợi nhuận không đạt như kỳ vọng, chúng tôi cho rằng triển vọng lợi nhuận trong 5 năm tới của KDF tích cực nhờ (1) ngành tăng trưởng mạnh và (2) công ty có khả năng giành thêm thị phần nhờ mạng lưới phân phối lớn nhất, thương hiệu mạnh, sản phẩm vượt trội và lợi thế chi phí. Ngoài ra việc mở rộng sang các thực phẩm đông lạnh khác cũng sẽ giúp thúc đẩy tăng trưởng doanh thu, chia sẻ bớt chi phí bán hàng & quản lý và cải thiện tỷ suất lợi nhuận.

Nguồn: HSC